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投資要點(diǎn)
　　事件：公司25Q1-3營收129.1億元，同比+18.8%，歸母凈利潤14.7億元，同比+15.8%，扣非凈利潤14.1億元，同比+17.6%，毛利率34.6%，同比-0.5pct；其中25Q3營收45.7億元，同比+25.5%，歸母凈利潤5.1億元，同比18.9%，扣非凈利潤4.8億元，同比17.0%，毛利率35.4%，同比-0.6pct。綜合看，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　高壓直流&新能源&工業(yè)引領(lǐng)增長、新領(lǐng)域&新產(chǎn)品貢獻(xiàn)明顯。1）高壓直流繼電器：新能源汽車增勢延續(xù)，公司橫向拓展充電樁、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)全年板塊收入增速40%+；2）新能源繼電器：25Q3以來光伏搶裝結(jié)束，但公司拓展風(fēng)電、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，同時(shí)大電流、浸沒式液冷等產(chǎn)品貢獻(xiàn)明顯，在頭部客戶份額穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)全年收入維持40%增長；3）工業(yè)繼電器：下游OEM行業(yè)復(fù)蘇趨勢明確，我們預(yù)計(jì)光儲(chǔ)、電源等工業(yè)客戶增速較快。
　　汽車&信號快速增長，家電&電力穩(wěn)中有增。1）汽車?yán)^電器：行業(yè)整體穩(wěn)增，國內(nèi)自主品牌增速較快，公司份額持續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)全年收入同增約15%；2）信號繼電器：下游新能源光儲(chǔ)充車相關(guān)應(yīng)用快速增長，絕緣檢測等場景產(chǎn)品快速上量，其余行業(yè)需求穩(wěn)定；3）家電繼電器：Q3進(jìn)入需求淡季，但9-10月下游陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，需求有望環(huán)比改善，全年保持穩(wěn)增；4）電力繼電器：新興市場逐步上量同時(shí)國網(wǎng)招標(biāo)落地，我們預(yù)計(jì)全年板塊收入維持穩(wěn)增。
　　 HVDC趨勢確定，產(chǎn)品發(fā)布、出貨可期。海外算力升級對AIDC要求持續(xù)提升，高壓、直流、高功率趨勢明顯，英偉達(dá)再次明確并強(qiáng)調(diào)800VHVDC趨勢，未來空間廣闊。公司基于繼電器行業(yè)積累，開發(fā)數(shù)據(jù)中心配套產(chǎn)品，目前已發(fā)布用于HVDC的高壓直流繼電器、小型斷路器、連接器、浸沒式液冷繼電器等產(chǎn)品，后續(xù)有望依靠公司產(chǎn)品力及全球渠道&產(chǎn)能優(yōu)勢，逐步貢獻(xiàn)明顯增量。
　　費(fèi)用控制能力良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流增速較快。公司25Q1-3期間費(fèi)用22.3億元，同比+12.9%，費(fèi)用率17.2%，同比-0.9pct，其中Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.8/+0.4/+0.4pct/持平。25Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入15.7億元，同比+30.5%，其中25Q3凈流入7.4億元，同比+228%。25Q3末存貨34.9億元，同比+20%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為19.9/23.2/26.9億元（與此前預(yù)測保持一致），同比+22%/+17%/+16%，對應(yīng)PE分別為21x、18x、16x，給予26年25x PE，目標(biāo)價(jià)39.7元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期，競爭加劇等。