>> 光大證券-三全食品(002216)2025年三季報點評：Q3收入降幅收窄，凈利率有所改善-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：三全食品發(fā)布2025年三季報，公司25年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入50.0億元，同比減少2.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元、同比增加0.37%，扣非歸母凈利潤2.71億元、同比減少13.25%。25Q3單季總營收14.32億元、同比減少1.87%，歸母凈利潤0.83億元、同比增加34.91%，扣非歸母凈利潤0.47億元、同比增加7.33%。
25Q3收入端同比降幅收窄，公司積極擁抱直營商超渠道，小B渠道有待恢復(fù)。公司三季度收入端同比減少1.87%，收入降幅環(huán)比25Q2（同比-4.39%）有所收窄。1）渠道端，C端零售市場相對平淡，公司今年著重拓展直營商超客戶，組織架構(gòu)亦有相應(yīng)調(diào)整，并且積極擁抱商超定制化趨勢，目前已與頭部大客戶開展合作，預(yù)計直營商超渠道后續(xù)將有所改善，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道相對穩(wěn)健，電商渠道今年以改善盈利能力為目標(biāo)，目前亦取得一定成效。B端餐飲市場中大B客戶保持增長，公司在餐飲連鎖大客戶的滲透率進(jìn)一步提升，小B端因三季度社會餐飲需求疲軟，預(yù)計短期仍有一定壓力。2）產(chǎn)品端，三季度淡季以梳理產(chǎn)品矩陣、儲備新品為主，公司今年針對餃子湯圓等核心品類加大產(chǎn)品的升級創(chuàng)新，火鍋食材、腸類產(chǎn)品亦加大重視，速凍調(diào)制食品后續(xù)表現(xiàn)有望改善。
25Q3銷售費用端優(yōu)化，凈利率有所改善。公司25Q3銷售毛利率22.34%、同比小幅下滑0.41pct，公司以折價方式針對渠道進(jìn)行費用投放、或沖抵部分收入，后續(xù)伴隨行業(yè)價格競爭趨緩，毛利率有望企穩(wěn)回升。25Q3銷售費用率14.04%、同比下降1.63pct，銷售費用率優(yōu)化較為明顯，今年電商渠道以提高效率、降低虧損為主，運營能力有所改善，直營商超渠道組織架構(gòu)調(diào)整后，相關(guān)的促銷、人員等投入已有優(yōu)化，25Q3管理費用率3.6%、同比+0.26pct，相對平穩(wěn)。綜合看25Q3銷售凈利率5.76%、同比+1.57pct，扣非凈利率3.29%、同比+0.28pct，費用端優(yōu)化成效逐漸顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮B端餐飲市場需求相對平淡、傳統(tǒng)米面制品行業(yè)競爭較為激烈，我們小幅下調(diào)2025-27年營收預(yù)測為66.69/69.65/72.76億元（較前次預(yù)測下調(diào)2.4%/2.7%/3.0%），但考慮公司電商渠道、直營商超渠道運營效率提升，盈利能力或有所改善，維持2025-27年歸母凈利潤預(yù)測5.67/6.05/6.48億元，折合EPS為0.65/0.69/0.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為17/16/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求放緩，原材料成本上漲，新品銷售不及預(yù)期。
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