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拓普集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.94億元（ yoy+12.11%，qoq+11.53%），歸母凈利6.72億元（yoy-13.65%，qoq-7.93%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.28億元（yoy+8.14%），歸母凈利19.67億元（yoy-11.97%），扣非凈利18.16億元（yoy-10.22%）。公司持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略，積極拓寬產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，機(jī)器人、液冷等新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽車電子營(yíng)收同比高增
　　得益于國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠客戶項(xiàng)目放量，25Q3公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+18.3%至25.0億元，公司收購(gòu)蕪湖長(zhǎng)鵬后進(jìn)一步提升內(nèi)飾件市占率；2）汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+52.8%至8.9億元，空懸產(chǎn)品繼續(xù)放量驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增。3）其他業(yè)務(wù)中，減震產(chǎn)品營(yíng)收同比-7.9%至10.8億元，輕量化底盤營(yíng)收同比+4%至23.2億元，熱管理業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-7.4%至5.4億元。公司持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略提升戰(zhàn)略客戶配套價(jià)值量，加快拓展國(guó)際客戶，營(yíng)收規(guī)模有望加速擴(kuò)張。
　　Q3毛利率暫承壓，隨海外產(chǎn)能爬坡、反內(nèi)卷推進(jìn)有望改善
　　25Q3公司毛利率同環(huán)比-2.23pct/-0.63pct至18.64%，系部分海外工廠產(chǎn)能爬坡尚未完成等因素影響，后續(xù)隨著海外新項(xiàng)目放量，產(chǎn)能利用率提升，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”推進(jìn)，公司毛利率有望逐步向好。期間費(fèi)用方面，25Q3銷售費(fèi)率同環(huán)比-0.27pct/-0.02pct至0.86%；管理費(fèi)率同環(huán)比+0.34pct/-0.05pct至2.57%；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比+0.17pct/-0.31pct至4.75%；財(cái)務(wù)費(fèi)率同環(huán)比-0.12pct/+0.72pct至0.51%。最終凈利率同環(huán)比-2.53pct/-1.76pct至8.42%。
　　全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，液冷+機(jī)器人雙重成長(zhǎng)級(jí)
　　公司全球產(chǎn)能布局進(jìn)一步擴(kuò)張，泰國(guó)生產(chǎn)基地正在穩(wěn)步建設(shè)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線的境外覆蓋，有望為獲取更多國(guó)外本土訂單奠定基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，杭州灣九期工廠已經(jīng)投入使用，大幅提升空氣懸架業(yè)務(wù)產(chǎn)能。業(yè)務(wù)層面，公司依托于汽車領(lǐng)域積累的技術(shù)、產(chǎn)品，開拓液冷、機(jī)器人等應(yīng)用新方向，液冷服務(wù)器/儲(chǔ)能/機(jī)器人熱管理產(chǎn)品已取得首批訂單15億元；機(jī)器人業(yè)務(wù)在直線執(zhí)行器產(chǎn)品與客戶開啟合作后，陸續(xù)啟動(dòng)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品開發(fā)并送樣，同時(shí)積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、子柔性皮膚等部件，有望打造機(jī)器人業(yè)務(wù)的平臺(tái)化供應(yīng)能力，構(gòu)建中長(zhǎng)期成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到海外新能源客戶項(xiàng)目放量節(jié)奏偏慢影響產(chǎn)能利用率爬坡，存在一定折舊攤銷壓力，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)13.7%/12.3%/13%至28.5/35.2/44.4億元?？杀裙酒骄?6EPE為38.9x，考慮公司機(jī)器人、液冷等新業(yè)務(wù)具備較大成長(zhǎng)性，我們給予公司26E 44.7x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)90.29元（前次目標(biāo)價(jià)66.66元，對(duì)應(yīng)25EPE 34.9x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期