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Q3業(yè)績(jī)低預(yù)期。格力電器2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1371.81億元，同比下降7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)214.61億元，同比下降2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)205.85億元，同比下降3%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入398.55億元，同比下降15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.49億元，同比下降10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)66.38億元，同比下降9%，三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于我們業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)期，預(yù)計(jì)系渠道改革及空調(diào)業(yè)務(wù)承壓等因素拖累表現(xiàn)。
　　行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2025年前三季度家用空調(diào)實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量1.63億臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%，其中實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量9081萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%，外銷(xiāo)則實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量7264萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2%；內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)前三季度在以舊換新政策強(qiáng)力拉動(dòng)下，三大白電出貨量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，絕對(duì)值再創(chuàng)歷史新高，但分季度來(lái)看，2025年Q1-Q3單季度內(nèi)銷(xiāo)同比增速分別為6%、12%和6%，從二季度以來(lái)呈現(xiàn)逐季降速趨勢(shì)，尤其是9月單月內(nèi)銷(xiāo)量同比下降3%，系年內(nèi)剔除農(nóng)歷年影響因素首次單月下滑，展望Q4排產(chǎn)情況看，10-12月內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比分別下降12%/21%/19%，四季度內(nèi)銷(xiāo)生產(chǎn)端下行壓力較大，但零售市場(chǎng)受益于近期第四批以舊換新資金下達(dá)，零售市場(chǎng)整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速亦會(huì)隨著去年同期高基數(shù)影響而逐月降速。出口市場(chǎng)以4月中美貿(mào)易摩擦為分水嶺，一季度在海外新興市場(chǎng)高增長(zhǎng)和美國(guó)市場(chǎng)搶運(yùn)拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24%，但隨著二、三季度關(guān)稅政策震蕩，出口市場(chǎng)景氣度大幅下行，銷(xiāo)量分別同比下降8%和13%，10-12月出口排產(chǎn)亦同比下降9%/14%/2%，短期面臨較大下行壓力。公司層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，格力電器前三季度空調(diào)內(nèi)/外/總銷(xiāo)量分別為2285/1000/3285萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.3%/0.2%/3.0%，其中單三季度內(nèi)/外/總銷(xiāo)量分別同比+3%/-15%/-3%。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。公司前三季度合同負(fù)債137億，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)26%/11%，其他流動(dòng)負(fù)債613億，同比下降1%，環(huán)比持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額457億，同比增長(zhǎng)260%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。
　　維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司空調(diào)等業(yè)務(wù)短期承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)314/345/380億元（前值為351/386/417億元），同比分別-2.5%/+9.9%/+10.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為7/6/6倍。我們認(rèn)為格力雖短期經(jīng)營(yíng)壓力較大，但其空調(diào)基本盤(pán)依舊穩(wěn)定，紅利屬性凸顯，且當(dāng)前極低估值已充分反應(yīng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，故仍維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)