>> 麥高證券-10月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：制造業(yè)PMI小幅回落，政策發(fā)力仍可期-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
麥高證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉娟秀 |
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受“十一”假期前部分需求提前釋放及國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩，PMI降至49.0%。從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)分別下降，供需雙弱的表象下，實(shí)則是生產(chǎn)能力冗余與有效需求短缺之間的錯(cuò)配，反映在消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共振下，傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型陣痛與新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)下高端制造領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)之間的差異，印證了制造業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。企業(yè)規(guī)模分化較為明顯。10月大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)仍連續(xù)6個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，成為制造業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的“壓艙石”。中型、小型企業(yè)PMI較上月均有不同程度回落，且連續(xù)多個(gè)月處于收縮區(qū)間。在行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)下，低效產(chǎn)能出清與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)賦能培育的失衡，或成為當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇的重要梗阻。值得關(guān)注的是，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI持續(xù)領(lǐng)跑制造業(yè)總體水平。在制造業(yè)整體收縮的背景下，新動(dòng)能行業(yè)價(jià)格回升，說(shuō)明反“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策正在發(fā)揮作用，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的亂象得到遏制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的技術(shù)溢價(jià)與品牌溢價(jià)開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí)高耗能行業(yè)PMI降至47.3%的持續(xù)收縮，恰好印證了“推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，加快淘汰落后產(chǎn)能”的政策導(dǎo)向，雖然短期可能拖累制造業(yè)整體數(shù)據(jù)，但中長(zhǎng)期將為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放更多市場(chǎng)空間。
2025年10月非制造業(yè)PMI錄得50.1%，較上月微升0.1pct，位于擴(kuò)張區(qū)間。2025年10月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2%，較上月上升0.1pct，服務(wù)業(yè)景氣水平有所回升。從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，分化仍較明顯。一方面，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)受節(jié)日消費(fèi)拉動(dòng)，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)超60.0%，郵政業(yè)因“雙十一”促消費(fèi)活動(dòng)等因素帶動(dòng)升至70.0%以上；另一方面，保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等行業(yè)仍低于臨界點(diǎn)，反映出居民消費(fèi)能力與消費(fèi)信心的恢復(fù)滯后于場(chǎng)景修復(fù)。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)疲軟，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)拖累相關(guān)服務(wù)業(yè)，成為非制造業(yè)全面復(fù)蘇的重要制約。
2025年10月建筑業(yè)PMI降至49.1%，但業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升至56.0%。我們認(rèn)為，預(yù)期改善主要得益于新型政策性金融工具的推出與基建項(xiàng)目的加速落地，截至10月底，5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，帶動(dòng)基建投資提速，同時(shí)，10月進(jìn)一步安排5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于化解存量債務(wù)及擴(kuò)大有效投資，支撐企業(yè)對(duì)后續(xù)工程推進(jìn)的信心；但短期受房地產(chǎn)低迷與施工節(jié)奏調(diào)整影響，實(shí)際景氣度仍處于收縮區(qū)間，反映基建投資的托底作用仍在，但房地產(chǎn)行業(yè)的拖累效應(yīng)同樣顯著。
整體來(lái)看，10月制造業(yè)PMI有所回落，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣度略有下行，但這在一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)由規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量升級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的階段性陣痛。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)韌性依然存在，支撐力更多來(lái)自結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)而非總量擴(kuò)張，增長(zhǎng)邏輯正從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”逐步轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)維持在50.0%的臨界點(diǎn)，反映經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行仍處于平穩(wěn)區(qū)間，但內(nèi)生動(dòng)能尚需鞏固，需求不足仍是當(dāng)前的主要矛盾。展望未來(lái)，新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進(jìn)展，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，但外部需求壓力仍不容忽視，國(guó)內(nèi)需求的提振仍是重點(diǎn)方向。我們認(rèn)為，隨著“十四五”進(jìn)入收官階段、“十五五”規(guī)劃加快部署，年末穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、擴(kuò)投資等政策仍值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢；有效內(nèi)需不足。
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