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中交設(shè)計(jì)發(fā)布三季報(bào)：2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.16億元（yoy-9.09%），歸母凈利7.52億元（yoy-23.29%），扣非凈利6.85億元（yoy-22.93%）。25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.57億元（yoy-1.18%，qoq-34.52%），歸母凈利1.93億元（yoy-45.39%，qoq-58.55%），低于我們的預(yù)期（3.2億元），主要是基建投資放緩行業(yè)需求承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致收入和毛利率低于預(yù)期。我們認(rèn)為一方面隨著政策性金融工具投放，有望提振投資實(shí)物量，另一方面展望明年“十五五”初期，通常項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)需求先行，設(shè)計(jì)行業(yè)有望受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　成本管控致費(fèi)用率降低，毛利率大幅下滑拖累歸母凈利率
　　9M25綜合毛利率26.59%，同比-1.98pct，25Q3毛利率22.59%，同比-7.42pct，我們判斷主要是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。9M25期間費(fèi)用率10.1%，同比-0.37pct，25Q3為10.62%，同比-1.41pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.97%/4.63%/5.84%/-1.18%，同比-0.14/+0.29/-0.77/-0.79pct，除管理費(fèi)用外，各項(xiàng)均有所壓降。9M25減值支出占收入比例同比+0.77pct至2.52%，反映行業(yè)回款壓力仍大。綜合影響下，9M25歸母凈利率12.3%，同比-2.28pct，25Q3歸母凈利率10.98%，同比-8.89pct，環(huán)比-6.36pct。
　　25Q3收現(xiàn)比大幅提升帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善
　　9M25經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-10.88億元，同比少流出2.97億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為91.7%/93.4%，同比+3.4/-8.2pct。其中，25Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.60億元，同比多流入4.21億元，收現(xiàn)比136%，同比+14.4pct，付現(xiàn)比135%，同比-0.6pct。25Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率48.5%，同比+0.06pct，環(huán)比-1.47pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到行業(yè)需求承壓，競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司未來(lái)收入增速、毛利率，調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ -23.56%/-27.00%/-29.86% ）至13.89/14.07/14.25億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期平均16xPE，認(rèn)可給予公司25年16xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.74元（前值11.08元，對(duì)應(yīng)25年均值14xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。