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公司公布三季度業(yè)績(jī)：25年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利26.8/-6.0億元，同比-27.6%/-3.5億元，Q3收入/歸母凈利10.0/-1.5億元，同比+40.2%/+0.5億元，公司Q3歸母凈利符合我們預(yù)期（-1.3億元），光伏玻璃銷量及價(jià)格恢復(fù)帶動(dòng)公司虧損同環(huán)比收窄，8月以來光伏玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望延續(xù)修復(fù)，A/H均維持“增持”。
　　Q3收入增速同環(huán)比轉(zhuǎn)正，價(jià)格提升帶動(dòng)毛利率顯著修復(fù)
　　25年前三季度公司收入26.8億元，同比-27.6%，其中Q3收入10.0億元，同/環(huán)比+40.2%/+28.4%；前三季度公司毛利率-13.5%，同比-15.5pct，其中Q3毛利率-10.8%，同/環(huán)比+8.0/+6.3pct，8月以來光伏玻璃快速去庫帶動(dòng)公司光伏玻璃銷量明顯增長(zhǎng)，公司單季度收入增速自24Q3以來首次同環(huán)比轉(zhuǎn)正，毛利率恢復(fù)至24Q3以來最高水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月23日，國(guó)內(nèi)2.0mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)13元/平米，同比+6.1%，Q4國(guó)內(nèi)光伏玻璃價(jià)格有望保持相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)Q4公司盈利能力有望延續(xù)修復(fù)。
　　Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流改善，存貨下降及價(jià)格提升帶動(dòng)資產(chǎn)減值沖回
　　25年前三季度公司期間費(fèi)用率11.3%，同比+1.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/4.2%/3.8%/3.2%，同比-0.2/+1.3/-0.5/+1.4pct，管理費(fèi)用率提升主要由于辭退福利同比增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要由于帶息負(fù)債增加。25年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-7.4億元，同比-6.6億元，其中Q3為0.1億元，同比+0.7億元，三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。Q3公司資產(chǎn)減值沖回0.7億元，我們預(yù)計(jì)主要是存貨減值沖回，截至Q3末公司存貨7.5億元，相比Q2末下降12.9%，隨著光伏玻璃行業(yè)供需改善帶動(dòng)公司銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4公司庫存壓力有望延續(xù)緩解。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)25-27年公司EPS為-0.32/0.09/0.32元，BPS為5.90/5.99/6.32元，考慮公司進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，生產(chǎn)效率有望于26年改善，將估值年份切換至26年，可比公司A/H股26年P(guān)B均值為1.6/1.0x（前值1.4/0.9x），考慮公司產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，且大規(guī)模產(chǎn)線投產(chǎn)后有望改善盈利能力，給予A股26年2.1xPB，目標(biāo)價(jià)12.58元（前值11.98元，基于26年2.0xPB）；考慮港股市場(chǎng)流動(dòng)性折價(jià)且對(duì)短期業(yè)績(jī)更為關(guān)注，給予H股26年0.9xPB，目標(biāo)價(jià)5.92港元（前值5.27港元，基于26年0.8x PB），均維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，產(chǎn)能投放整合緩慢，盈利提升不及預(yù)期。