>> 國泰海通證券-招商蛇口(001979)2025年三季度點評：結(jié)算加快，毛利率企穩(wěn)回升-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
1138KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
涂力磊,謝皓宇,白淑媛 |
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本報告導(dǎo)讀：
開發(fā)結(jié)算進(jìn)度加快，結(jié)算毛利率企穩(wěn)回升；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升0.22個百分點，顯示資本回報效率穩(wěn)中有升。
投資要點：
業(yè)績穩(wěn)增，維持增持評級。2025年前三季度，招商蛇口實現(xiàn)營業(yè)收入897.66億元，同比增長15.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為24.97億元，同比下降3.99%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長17.11%。公司減值計提逐步進(jìn)入尾聲，考慮到相關(guān)核心優(yōu)質(zhì)項目將在25-27年進(jìn)入結(jié)算，維持2025~2027年BPS分別為11.57/11.76/12.03元，結(jié)合公司減值計提充分且最早，可能是A股龍頭房企中業(yè)績最先復(fù)蘇的房企之一，維持目標(biāo)價14.89元。
開發(fā)結(jié)算進(jìn)度加快，結(jié)算毛利率企穩(wěn)回升。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收同比增長15.07%，主要受益于房地產(chǎn)項目交付規(guī)模擴(kuò)大。此外公司前三季度毛利率同比企穩(wěn)回升5pct至15.0%,但歸母凈利率依然下滑了0.6pct，主要系毛利率提升帶動土地增值稅增加，疊加投資收益同比下滑84.5%和少數(shù)股東損益同比提升34.4%導(dǎo)致。但值得注意的是，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長17.1%，表明公司核心開發(fā)與運(yùn)營板塊盈利能力穩(wěn)步提升，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升0.22個百分點，顯示資本回報效率穩(wěn)中有升。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為31.37億元，同比大幅下降75.81%，主要因房地產(chǎn)項目銷售回款同比減少，盡管如此，公司期末貨幣資金仍達(dá)850.27億元，短期償債能力風(fēng)險可控。
公司調(diào)整向特定對象發(fā)行優(yōu)先股方案，核心變化為發(fā)行規(guī)?？s減及募集資金用途結(jié)構(gòu)優(yōu)化。發(fā)行數(shù)量由不超過8200萬股下調(diào)至7841萬股，募集資金總額由不超過82.0億元調(diào)減至78.4億元，降幅約4.4%。募集資金擬投向11個“保交樓、保民生”房地產(chǎn)項目，建安成本均為資本性支出，未改變項目范圍，僅調(diào)整各項目投入金額，如北京亦序佳苑項目擬投入由9.35億元增至8.65億元，上海臻境名邸項目由17.17億元調(diào)降至16.5億元。
風(fēng)險提示:市場超預(yù)期下行，前海資源釋放進(jìn)度不及預(yù)期。
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