>> 國泰海通證券-順豐控股(002352)2025年三季報點評：業(yè)績階段性承壓，股權(quán)回購彰顯長期信心-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1004KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫,虞楠 |
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本報告導(dǎo)讀：
順豐2025Q3營收穩(wěn)增，盈利短期承壓，費用管控效果持續(xù)提升。行業(yè)化與國際化戰(zhàn)略加速。回購計劃達(dá)歷史最高水平，或?qū)⒎€(wěn)定投資者信心。
投資要點：
投資建議：順豐2025Q3盈利短期承壓，我們略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤分別為109.28、126.09、141.29億元，（原為118.44、136.44、153.39億元），EPS分別為2.17、2.50、2.80元?？紤]到公司的高端市場壁壘和長期成長性，維持25年目標(biāo)P/E 25x，對應(yīng)合理估值54.21元，維持“增持”評級。
激活經(jīng)營驅(qū)動收入穩(wěn)增，盈利水平短期承壓。順豐2025Q3營收784.03億元，同增8.21%，總業(yè)務(wù)量達(dá)43.1億票，同增33.4%，大幅跑贏行業(yè)平均增速，歸母凈利潤25.71億元，同比下降8.53%。25Q1-3營收2252.61億元，同增8.89%，歸母凈利潤83.08億元，同增9.07%。我們認(rèn)為，公司三季度盈利出現(xiàn)短期波動的主要原因是公司積極主動的市場拓展策略和必要的長期戰(zhàn)略投入，使得Q3歸母凈利率同比下滑0.6pct至3.3%，但隨著公司增益計劃持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，25年9月已實現(xiàn)單票收入和毛利率環(huán)比改善，預(yù)計Q4歸母凈利潤將同比持平，全年業(yè)績保持穩(wěn)健增長。
行業(yè)化與國際化戰(zhàn)略加速，構(gòu)建差異化競爭壁壘。25Q3，公司在工業(yè)設(shè)備、通信高科技、汽車等行業(yè)物流收入均實現(xiàn)超25%的高增長，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收同比下降5.3%，主要受到國際貿(mào)易波動及海運價格顯著回落影響，但公司憑借豐富產(chǎn)品體系和高效網(wǎng)絡(luò)布局，國際快遞及跨境電商物流業(yè)務(wù)收入同增27%，較上半年增長提速。
費用管控效果持續(xù)提升。25Q3毛利為97.9億元，同比下滑4.4%，毛利率下滑1.6pct至12.5%，主要由于增量業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)尚存優(yōu)化空間；但費用管控效果持續(xù)提升，25Q1-3管理、研發(fā)和財務(wù)費用率同比下降0.3、0.2和0.1pct，對沖部分毛利率壓力，銷售費用率同比略升0.1pct，主要由于公司加強行業(yè)與國際銷售隊伍建設(shè)。
回購計劃達(dá)歷史最高水平，增強投資者信心。根據(jù)公司最新公布《關(guān)于調(diào)整2025年第1期A股回購股份方案的議案》，公司上調(diào)回購資金總額至15-30億元（原5-10億元），達(dá)到公司歷史上回購計劃最高水平，延長回購期限至26年10月，截至25Q3該額度已使用3億元。疊加公司“共同成長”計劃提供中長期股權(quán)激勵，或?qū)⑻嵘顿Y者信心和核心員工留存率，我們看好公司未來內(nèi)在價值釋放。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、惡性價格競爭、政策風(fēng)險、油價波動等。
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