>> 信達證券-影石創(chuàng)新(688775)滲透率加速提升，品類持續(xù)擴張，加大費用投放占領(lǐng)市場-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025三季報。2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入29.4億元，同比+92.6%；歸母凈利潤2.72億，同比-15.9%；扣非凈利潤2.5億，同比-20.0%；凈利率9.25%，同比-11.94pct，環(huán)比-5.58pct。
收入表現(xiàn)靚麗，行業(yè)上行紅利明顯。公司25Q3營收+92.6%，環(huán)比提速+26.9%。公司當(dāng)前正充分享受智能影像設(shè)備行業(yè)上行紅利，消費級產(chǎn)品銷量增長帶動收入提升，且研發(fā)和營銷費用投入增大，新品不斷，公司今年也在持續(xù)加大線下市場布局，同時全球各市場均有較好表現(xiàn)。
短期盈利能力承壓，主因研發(fā)和銷售費用增加。公司25Q3毛利率47.6%，同比-6.7pct，環(huán)比-2.6pct，我們預(yù)估可能與行業(yè)價格戰(zhàn)有關(guān)。此前，影石創(chuàng)始人劉靖康推出“補償大疆用戶”活動，向10月2日- 8日購買大疆產(chǎn)品的用戶發(fā)放100元影石無門檻代金券引流。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.1%/3.4%/17.8%/0.3%（Q2分別為16.1%/3.5%/14.3%/0.1%，銷售和研發(fā)費用率均有提升），費用率同比+4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct。研發(fā)費用增加主要系芯片定制、戰(zhàn)略項目的投入、研發(fā)人員工資薪酬等增加所致。公司高度重視研發(fā)投入和業(yè)務(wù)多元化布局，在芯片定制及戰(zhàn)略項目的投入金額較大，若剔除上述投入因素的影響，公司2025年三季度利潤指標(biāo)較去年同期均實現(xiàn)提升。創(chuàng)新基因是公司保持增長的核心動力，也是當(dāng)下價格戰(zhàn)的最優(yōu)解。明年價格戰(zhàn)放緩，銷售費用率下降可期。
公司在研產(chǎn)品豐富，同時首款無人機產(chǎn)品試售提前至Q4。基于對行業(yè)發(fā)展趨勢的研判與公司中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，公司計劃推出兩個無人機品牌，包括公司自有無人機品牌和與第三方共同孵化的影翎Antigravity全景無人機品牌。截止目前，公司前述無人機品牌業(yè)務(wù)按既定計劃順利推進，其中影翎Antigravity全景無人機公測已進入尾聲。我們初步預(yù)計影翎Antigravity全景無人機產(chǎn)品有望于2025年第四季度實現(xiàn)部分區(qū)域市場的試售。
市場廣闊，新品類潛力可觀。截至2024年全球Vlog群體、戶外運動群體分別接近2.8億人、5.7億人，合計約8.5億人。我們預(yù)計2024-2030年運動相機滲透率提升節(jié)奏類似2017-2024年的新能源車，到2030年全球運動相機銷量有望達到5004萬臺、市場規(guī)模約1137億元，期間銷量、市場規(guī)模預(yù)計復(fù)合增速分別為14.7%、17.0%。我們看好公司堅持品類持續(xù)擴張，包括處于開發(fā)階段的“云計算視頻管理和剪輯技術(shù)”、“全景安防相機”、“可穿戴飾品相機”、“持便攜式vlog相機”，我們預(yù)計未來有望幫助公司持續(xù)孵化新興增長點、搭建平臺化產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.1 /15.0/23.2億元，對應(yīng)PE估值分別為119.3X/80.2X/52.0X。公司作為智能影像設(shè)備行業(yè)稀缺標(biāo)的，兼具“科技+消費”屬性，以核心技術(shù)帶動產(chǎn)品創(chuàng)新，技術(shù)研發(fā)和品牌營銷壁壘顯著，充分享受市場擴容紅利，全景相機/運動相機/無人機產(chǎn)品矩陣完備、平臺化布局下有望加速增長，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、匯率波動，海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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