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杭州銀行披露2025三季報(bào)，25Q1~3營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為1.35%、1.59%、14.53%，增速分別較25H1變動(dòng)-2.54pct、-3.14pct、-2.14pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３滞瑯I(yè)前列。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提、有效稅率下降形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、其他非息形成負(fù)貢獻(xiàn)。從單季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，25Q3中收業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，有效稅率業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)提升，其他非息對(duì)業(yè)績(jī)拖累加大，撥備計(jì)提業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有所下降。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴佟?5Q3末生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)19.75%，增速環(huán)比回升1.76pct，其中貸款同比增長(zhǎng)12.68%，增速環(huán)比回升0.69pct，貸款單季度增量同比環(huán)比均多增，結(jié)構(gòu)上個(gè)人貸款依舊同比負(fù)增長(zhǎng)，但對(duì)公貸款增速保持19.53%的高位。另外，Q3公司投資類資產(chǎn)高增，尤其OCI賬戶增配了較大規(guī)模資產(chǎn)，總體投資類資產(chǎn)增速環(huán)比回升2.2pct至13.12%。負(fù)債端，25Q3末存款同比增長(zhǎng)14.52%，增速環(huán)比回落1.71pct，依舊高于貸款增速，結(jié)構(gòu)上個(gè)人存款保持較高增速，尤其個(gè)人活期存款同比多增107億元。主動(dòng)負(fù)債方面，公司向央行借款與同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張較快，合計(jì)單季度增量達(dá)664億，為近年來(lái)高位。
　　（2）測(cè)算單季度息差回升。我們測(cè)算25Q3公司單季度凈息差1.34%，環(huán)比提升6bp，測(cè)算單季度生息資產(chǎn)收益率依舊承壓，但計(jì)息負(fù)債成本率壓降更多，支撐息差邊際企穩(wěn)回升。
　?。?）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。25Q3末貸款不良率0.76%，環(huán)比持平，關(guān)注率0.53%，環(huán)比提升2bp，絕對(duì)值保持同業(yè)中低位，測(cè)算前三季度不良凈生成率0.30%，較上半年有所回升，同比下降6bp，各項(xiàng)指標(biāo)基本保持穩(wěn)健。25Q3末撥備覆蓋率513.64%，環(huán)比下降7.25pct，撥備持續(xù)反哺業(yè)績(jī)。
　?。?）中收增速回升。25Q1~3公司凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)12.65%，增速環(huán)比回升1.86pct，資本市場(chǎng)活躍度提升，公司代銷、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)可能實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　關(guān)注：其他非息收入拖累。公司25Q1~3其他非息收入同比下降-24.74%，主要是交易戶大額浮虧，公司加大了配置戶浮盈兌現(xiàn)以做對(duì)沖，公布AC兌現(xiàn)收益累計(jì)同比多增10億元，投資收益同比增長(zhǎng)22.3%。
　　投資建議：杭州銀行公司治理體系健全，戰(zhàn)略執(zhí)行延續(xù)性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，屬于銀行里面的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性銀行。資產(chǎn)質(zhì)量是銀行財(cái)務(wù)的核心，銀行經(jīng)營(yíng)守住風(fēng)險(xiǎn)就是創(chuàng)造效益。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量一方面是杭州銀行多年審慎穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)文化的結(jié)果，另一方面也是杭州銀行未來(lái)延續(xù)高成長(zhǎng)的底氣，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３指呶辉鲩L(zhǎng)，同時(shí)公司努力優(yōu)化存款成本，拓展中收，構(gòu)建真正的長(zhǎng)期護(hù)城河，值得價(jià)值投資，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。