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投資要點(diǎn)：
　　杭州銀行披露2025年半年報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.93億元，同比增長(zhǎng)3.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)116.62億元，同比增長(zhǎng)16.66%。2025Q2單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)較2025Q1分別環(huán)比變動(dòng)1.38%、-6.31%。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。截至2025Q2末，公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.64%，其中貸款同比增速為12.18%，投資類資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.86%，保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。貸款結(jié)構(gòu)上，對(duì)公信貸提供主要增量，零售貸款規(guī)模繼續(xù)收縮。負(fù)債端，截至2025Q2末公司總負(fù)債同比增長(zhǎng)11.81%，其中存款同比增速為16.23%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備夯實(shí)。截至2025Q2末，公司不良率0.76%，環(huán)比2025Q1末持平；撥備覆蓋率520.89%，較2025Q1下降9.18個(gè)百分點(diǎn)，撥備余糧充足。前瞻指標(biāo)上，公司2025Q2末關(guān)注率為0.51%，較2025Q1末下降3bp；逾期貸款率0.61%，較年初回升5bp。
　　凈息差收窄。2025H1凈息差1.35%，較上年同期收窄7bp，發(fā)放貸款和墊款年化平均收益率較上年同期下降58個(gè)基點(diǎn)至3.77%，存款利率同比下降28bp至1.8%，隨著存款活期化、高息存款逐步到期，預(yù)計(jì)負(fù)債成本改善將對(duì)息差繼續(xù)形成支撐。
　　核心一級(jí)資本充足率提升。2025Q2末公司核心一級(jí)資本充足率9.74%，環(huán)比回升0.73個(gè)百分點(diǎn)，較年初回升0.89個(gè)百分點(diǎn)，Q2公司可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，核心一級(jí)資本得以進(jìn)一步補(bǔ)充。
　　投資建議：杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，撥備夯實(shí)，安全邊際足，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)公司所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)異，擴(kuò)表速度有望維持高位，業(yè)績(jī)有望延續(xù)高景氣，屬優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性銀行。預(yù)計(jì)2025-2027年杭州銀行EPS為2.66/2.98/3.28元，BPS為18.90/22.41/25.85元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B為0.83/0.70/0.61倍。目標(biāo)價(jià)18.90元/股，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B 1.00倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，凈息差收窄超預(yù)期。