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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績概要：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q3實(shí)現(xiàn)營收159.2億元，同環(huán)比分別+77.9%/+15.9%，歸母凈利潤3.52億元（24Q3/25Q2分別為0.83/-0.09億元），扣非歸母凈利潤2.27億元（24Q3/25Q2分別為-2.18/-1.59億元），扣非前/后歸母凈利潤恢復(fù)至23Q3以來最高水平。
　　重卡銷量同環(huán)比上升，出口內(nèi)銷均表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中汽協(xié)，25Q3解放重卡批發(fā)5.4萬輛，同環(huán)比分別+80.7%/+21%，其中出口1.46萬輛，同環(huán)比分別+12.5%/+14.6%，內(nèi)銷上險(xiǎn)4.6萬輛，同環(huán)比分別+62%/+17.6%。Q3出口同比增速低于行業(yè)，主因去年同期俄羅斯出口基數(shù)較高拖累，剔除俄羅斯后公司出口同比高增長。
　　毛利率環(huán)比回升，規(guī)模效應(yīng)+降本效果顯著。25Q3公司毛利率7.15%，同環(huán)比分別-0.2/+2.1pct，毛利率環(huán)比改善主因：1）規(guī)模效應(yīng)；2）供應(yīng)鏈降本，于25Q3開始較多體現(xiàn)，后續(xù)將進(jìn)一步推進(jìn)降本措施，利潤改善會(huì)持續(xù)體現(xiàn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，25Q3天然氣表現(xiàn)較好；4）去年虧損較大的新能源重卡今年大幅減虧，目標(biāo)明年扭虧。
　　控費(fèi)持續(xù)推行，費(fèi)用率同環(huán)比壓降。25Q3公司期間費(fèi)用率5.83%，同環(huán)比分別-6.8/-0.9pct，公司自今年起大力推行控費(fèi)，25Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.8%/2.2%/3.1%，同比分別-1.3/-2.5/-3.6pct。
　　展望：公司管理層調(diào)整效果顯現(xiàn)，降本控費(fèi)成果亮眼，驅(qū)動(dòng)公司向上。我們認(rèn)為，此前公司利潤波動(dòng)較大，自去年底管理層調(diào)整后，今年公司市場戰(zhàn)略上出現(xiàn)從“卷”價(jià)格到重價(jià)值的明顯轉(zhuǎn)變，且公司降本控費(fèi)有明顯進(jìn)展，利潤率提升顯著，后續(xù)利潤釋放具備持續(xù)性。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測7.2/10.2/13.1億元，對(duì)應(yīng)2025~2027年EPS分別為0.15/0.21/0.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為48.9/34.6/27.0倍，考慮當(dāng)前公司潛在業(yè)績彈性，行業(yè)處于復(fù)蘇階段，PB估值處于歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外出口波動(dòng)超預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。