>> 申萬宏源-錦波生物(920982)Q3營收韌性增長，期待新品薇旖美WeaveCOL表現(xiàn)-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報：公司25Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入12.96億元，同增31.1%；歸母凈利5.68億元，同增9.3%；扣非歸母凈利5.60億元，同增9.6%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入4.37億元，同增13.4%；歸母凈利1.76億元，同減16.2%；扣非歸母凈利1.72億元，同減16.7%。公司Q3利潤低于市場預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
25Q3收入端：械三醫(yī)療器械及護(hù)膚品業(yè)務(wù)主導(dǎo)增長，行業(yè)增速放緩背景下公司積極拓新品新渠道擴(kuò)大市場份額。薇旖美系列，公司9月推出ColPlus產(chǎn)品組合，作為極純升級版，主要面向30歲+眼周肌膚抗衰老用戶。自9月起產(chǎn)品全面接入美團(tuán)醫(yī)美平臺，觸達(dá)全國約1.4萬家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)渠道網(wǎng)絡(luò)的有效擴(kuò)展。重源HiveCOL凝膠，7月底首發(fā)上市，8至9月穩(wěn)步擴(kuò)大簽約機(jī)構(gòu)范圍，作為填充領(lǐng)域的顛覆性產(chǎn)品，建立市場認(rèn)知需要時間。整體看，公司醫(yī)美板塊增速受到行業(yè)增速放緩影響，行業(yè)增速放緩與消費(fèi)者信心不足等相關(guān)，部分醫(yī)美需求者在花費(fèi)上趨于保守，部分削減或推遲醫(yī)美支出，國內(nèi)醫(yī)美人群基數(shù)大（24年約3100萬人），待滲透人群可觀，隨著需求環(huán)境改善，消費(fèi)者信心回升，將帶來公司醫(yī)美業(yè)務(wù)彈性。
25Q3盈利端：毛利率維持在90%以上高位，銷售及管理費(fèi)用率階段性高增壓低凈利率水平。公司Q3毛利率91.0%，同比-2.6Pcts，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。Q3期間費(fèi)用率41.3%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為24.9%/10.2%/5.8%/0.4%，分別同比+8.3Pcts/+3.1Pcts/+1.0Pcts/-0.2Pcts，銷售費(fèi)用率增長主要因線上推廣費(fèi)用增加，人員擴(kuò)充帶來的薪酬增長和計提股權(quán)激勵分?jǐn)傎M(fèi)用；管理費(fèi)用率增長同樣由人員擴(kuò)充及股權(quán)激勵分?jǐn)傎M(fèi)用所致。醫(yī)美新品及護(hù)膚品業(yè)務(wù)投入期凈利率階段性承壓，Q3降至40.3%。
公司10月底發(fā)布薇旖美？凝膠WeaveCOL，期待新品表現(xiàn)。WeaveCOL聚焦眼周抗衰，通過增加膠原密度，改善真皮及皮下萎縮及緊致組織方式攻克眼周難題，彌補(bǔ)行業(yè)內(nèi)眼周好產(chǎn)品缺口。新品使用薇旖美？品牌名，與極純、ColNet、ConPlus組成膠原家族，可快速建立市場信任，并可復(fù)用薇旖美成熟渠道，期待新品上市表現(xiàn)。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。因公司Q3利潤低于預(yù)期且醫(yī)美行業(yè)增速放緩，我們下調(diào)公司收入及利潤預(yù)測，預(yù)計25-27年?duì)I業(yè)收入分別為21.52/30.42/37.41億元（原值為23.39/32.13/39.43億元），歸母凈利潤分別為9.58/13.63/17.38億元（原值為10.42/14.74/18.67億元），最新市值（25/10/31收盤）對應(yīng)PE分別為30/21/17倍。我們看好重組膠原產(chǎn)品滲透趨勢，公司醫(yī)美領(lǐng)域動能充足，新領(lǐng)域多點(diǎn)布局，有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等
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