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投資要點(diǎn)：
　　事件：中遠(yuǎn)海能發(fā)布2025年前3季度業(yè)績(jī)。公司2025年1-3季度實(shí)現(xiàn)營收171.08億元，同比-2.55%；歸母凈利潤27.23億元，同比-21.22%；公司扣非凈利潤24.84億元，同比-25.85%。3季度單季度實(shí)現(xiàn)營收54.66億元，同比-2.55%；歸母凈利潤8.53億元，同比+4.37%；公司扣非凈利潤7.10億元，同比-3.00%，因3季度出售1艘VLCC船貢獻(xiàn)1.24億元非經(jīng)常收益。基本符合預(yù)期。
　　3季度單季度分部業(yè)績(jī)：①LNG運(yùn)輸歸母凈利潤2.50億元，同比-11.03%，環(huán)比+13.64%。②內(nèi)貿(mào)油輪毛利3.59億元，同比-15.33%，環(huán)比+9.12%。③外貿(mào)油輪毛利4.95億元，同比-19.12%，環(huán)比-34.18%?？紤]到收入確認(rèn)滯后于運(yùn)價(jià)約1個(gè)月，業(yè)績(jī)期6月-8月克拉克森VLCC平均運(yùn)價(jià)37107美元/天。9-10月克拉克森平均運(yùn)價(jià)TCE超過了8w美元/天，4季度公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將同環(huán)比顯著改善。④LPG和化學(xué)品運(yùn)輸合計(jì)毛利0.21億元。
　　中遠(yuǎn)海能全資子公司光租中遠(yuǎn)海發(fā)六艘VLCC，輕資產(chǎn)增加運(yùn)力規(guī)模：①租期：自交付日起計(jì)算最長為240個(gè)月±90天。②租金：其中3艘采用固定租金134871元/天（換算約19090美元/天）。另外3艘采用“保底+分成”的方式租入，其中保底為固定租金19090美元/天；當(dāng)波交所TD3C-TCE運(yùn)價(jià)低于26100美元/天時(shí)，日租金為保底租金；當(dāng)波交所TD3C-TCE運(yùn)價(jià)高于26100美元/天時(shí)，高出部分進(jìn)行50%分成作為浮動(dòng)租金部分。③利潤測(cè)算：經(jīng)初步估算，VLCCTD3C-TCE運(yùn)價(jià)為4w美元/天時(shí)，單船凈利潤約0.9美元/天；5w美元/天時(shí)，單船凈利潤約1.7w美元/天；6w美元/天時(shí)，單船凈利潤約2.4w美元/天；8w美元/天時(shí)，單船凈利潤約3.9w美元/天；10w美元/天時(shí)，單船凈利潤約5.4w美元/天（以上凈利潤未考慮公司三費(fèi)成本和所得稅率）。④利潤彈性增加，公司自有VLCC船43艘，運(yùn)價(jià)每漲1w美元/天，稅前凈利潤增加11.0億元；到2028年6艘光租船舶+6艘在建訂單，屆時(shí)控制運(yùn)力達(dá)到55艘VLCC，稅前凈利潤彈性提升到14.1億元。
　　2025年冬季運(yùn)價(jià)走強(qiáng)且持續(xù)，基本面的改善預(yù)計(jì)將延續(xù)到2026-2027年。9月提前進(jìn)入旺季，運(yùn)價(jià)已臨近10w，9-10月運(yùn)價(jià)均值突破近5年記錄，預(yù)計(jì)將在11月繼續(xù)突破新高。在非事件擾動(dòng)的情況下，運(yùn)價(jià)持續(xù)高位反映其背后基本面走強(qiáng)，中期基本面走強(qiáng)的持續(xù)性已經(jīng)得到驗(yàn)證。需求端OPEC增產(chǎn)、歐盟美國對(duì)俄羅斯伊朗等原油供應(yīng)鏈制裁持續(xù)強(qiáng)化，供給端老船比例增加效率下降。2026-2027年大周期概率提升。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到中長期基本面走強(qiáng)，維持2025年VLCC運(yùn)價(jià)中樞5萬美元/天不變，上調(diào)2026-2027年運(yùn)價(jià)由6/5.8萬美元/天至6.5/8萬美元/天。維持2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)44.62億元不變，2026-2027年由58.03、57.57億元上調(diào)至60.75、72.30億元。公司目前重置成本約550億元，P/NAV為1.34倍；假設(shè)下半年盈利27億元，年底重置成本為577億元；若考慮未來船價(jià)上漲86%（剔除通脹后較歷史高點(diǎn)有86%提升空間），重置成本增加至1046億元，P/NAV為0.7，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國需求不及預(yù)期、產(chǎn)油國增產(chǎn)計(jì)劃兌現(xiàn)不及預(yù)期、國際局勢(shì)擾動(dòng)等