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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：公司25Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入7.96億元，同增21.9%；歸母凈利1.59億元，同增37.9%；扣非歸母凈利1.54億元，同增42.3%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入2.71億元，同增23.1%；歸母凈利0.61億元，同增74.2%；扣非歸母凈利0.59億元，同增77.5%。公司Q3利潤(rùn)超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　 25Q3收入端：復(fù)瑞彤及波開清兩大核心單品驅(qū)動(dòng)，收入保持較快增長(zhǎng)。截至目前，公司擁有35個(gè)藥品注冊(cè)批件，產(chǎn)品矩陣覆蓋糖尿病全靶點(diǎn)（除胰島素外）及心血管多適應(yīng)癥。公司目前收入結(jié)構(gòu)以復(fù)瑞彤及波開清占主導(dǎo)，但隨著獲批產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)院推廣，開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，收入結(jié)構(gòu)將趨于優(yōu)化。公司仿制藥選品聚焦競(jìng)爭(zhēng)格局好、可替代性弱的品種，如今年8月獲批甲巰咪唑片，作為該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)首家通過一致性過評(píng)的企業(yè)，甲巰咪唑片用于甲狀腺功能亢進(jìn)癥的藥物治療，是甲狀腺化藥TOP2產(chǎn)品，據(jù)PDB數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)全渠道甲巰咪唑制劑銷售額為3.42億元。
　　 25Q3盈利端：毛利率維持高位，研發(fā)費(fèi)率因本期無重大創(chuàng)新藥項(xiàng)目支出同比明顯下降，帶動(dòng)凈利率同比增加6.6Pcts至22.5%。Q3毛利率84.6%，同比-1.3Pcts，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。Q3期間費(fèi)用率57.6%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.0%/5.9%/9.9%/-0.1%，分別同比-1.8Pcts/-0.6Pcts/-5.1Pcts/+0.2Pcts，研發(fā)費(fèi)率同比明顯下降主要因去年同期支付合作研發(fā)項(xiàng)目里程碑款項(xiàng)形成高基數(shù)，從公司新藥項(xiàng)目進(jìn)展看，預(yù)計(jì)Q4研發(fā)支出平穩(wěn)，無重大研發(fā)項(xiàng)目支出。
　　創(chuàng)新藥管線多點(diǎn)布局，有序推進(jìn)。①三靶GLP-1多肽預(yù)計(jì)年內(nèi)完成I期臨床，公司申報(bào)降糖、減重適應(yīng)癥，預(yù)計(jì)26H1進(jìn)入II期臨床。禮來雙靶替爾泊肽2025年前三季度大賣248億美金，反映多靶點(diǎn)臨床優(yōu)勢(shì)和旺盛市場(chǎng)需求；②GLP-1口服小分子已確定PCC分子，預(yù)計(jì)年內(nèi)與上海藥物所簽訂合作研發(fā)協(xié)議；③醛固酮合酶抑制劑治療難治性高血壓已確定PCC分子，預(yù)計(jì)26年提交IND；④推進(jìn)兩款小核酸藥物研發(fā)合作。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。因公司Q3利潤(rùn)超預(yù)期且預(yù)計(jì)Q4研發(fā)支出平穩(wěn)，我們上調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)，維持26-27年不變，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.15/2.18/2.00億元（25年原值為1.92億元），最新市值（25/10/31收盤）對(duì)應(yīng)PE分別為23/22/24倍。公司專攻慢性代謝性疾病，擁有仿制藥特色產(chǎn)品群，23年起航新藥研發(fā)工作，目前新藥管線有序推進(jìn)，期間關(guān)鍵里程碑事件有望催化股價(jià)?？春霉尽耙苑罗D(zhuǎn)創(chuàng)”進(jìn)程，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期、存量核心品種集采降價(jià)超預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、核心研發(fā)人員流失等風(fēng)險(xiǎn)。