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事件概述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率保持平穩(wěn)
　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.5億元，同比增長(zhǎng)21.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.2億元，同比增長(zhǎng)0.2%。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收781.6億元，同比增長(zhǎng)11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.8億元，同比增長(zhǎng)11.7%。根據(jù)中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)海外收入255.5億元，同比增長(zhǎng)16.6%，海外收入占比達(dá)46.6%。根據(jù)公司中報(bào)，徐工持續(xù)推進(jìn)全球一體化運(yùn)營(yíng)和海外業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，公司逐步建立全球產(chǎn)能調(diào)配能力，“全球購(gòu)、供全球”的供應(yīng)鏈物流國(guó)際化運(yùn)作模式正加快落地。目前，主要海外工廠的產(chǎn)能布局日趨完善，當(dāng)?shù)鼗蔬_(dá)50%。從利潤(rùn)率看，公司25Q3毛利率為23.0%，較去年同期略降2.5pct，環(huán)比25Q2提升1.0pct，主要原因或是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及國(guó)內(nèi)外收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，整體利潤(rùn)率保持相對(duì)平穩(wěn)。
　　土方機(jī)械保持正增長(zhǎng)，看好非挖板塊逐漸修復(fù)
　　根據(jù)公司中報(bào)，25H1公司土方機(jī)械收入達(dá)170億元，高于其他板塊收入，同比增速達(dá)22.4%；除土方機(jī)械外，25H1公司的起重機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械保持了收入正增長(zhǎng)。展望未來(lái)，非挖板塊業(yè)績(jī)壓力會(huì)逐步縮小，徐工機(jī)械整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
　　發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中有進(jìn)
　　公司注重高質(zhì)量發(fā)展，25Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額19.7億元，較去年同期增長(zhǎng)482%。25Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率為65.9%，整體處于穩(wěn)健水平。公司在新領(lǐng)導(dǎo)班子的帶領(lǐng)下，國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展成效顯著，資產(chǎn)質(zhì)量逐步夯實(shí)。25Q3公司凈利率達(dá)7.14%，較2024年同期下降約1.3pct，核心系費(fèi)用端影響。未來(lái)新徐工的資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)率中樞有望進(jìn)一步提升。公司近期發(fā)布了2025年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的信心。
　　投資建議
　　參考最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們調(diào)整25-27年盈利預(yù)測(cè)，25-27年?duì)I業(yè)收入由1011/1128/1247億元調(diào)整至1011/1132/1267億元，歸母凈利潤(rùn)由80.7/105.0/119.1億元調(diào)整至76.7/95.9/113.6億元，EPS由0.69/0.89/1.01元調(diào)整至0.65/0.82/0.97元。公司2025/10/31日收盤股價(jià)10.64元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為15.1、12.1和10.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)未緩解的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。