>> 申萬宏源-天秦裝備(300922)25年Q3業(yè)績符合市場預(yù)期，多品類布局看好公司成長空間-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
540KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布2025年三季度業(yè)績報告。根據(jù)公司公告，公司2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收1.68億元（yoy+11.73%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元（yoy+2.25%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.27億元（yoy+0.91%）。2025年Q3公司實現(xiàn)營收0.57億元（yoy+0.77%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元（yoy+1.51%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.11億元（yoy-0.49%），公司25年Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
報告期內(nèi)營收實現(xiàn)正增，看好全年業(yè)績高增趨勢。根據(jù)公司公告，公司2025年Q3實現(xiàn)營收0.57億元（yoy+0.77%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元（yoy+1.51%），報告期內(nèi)公司歸母凈利潤同比正增，系報告期內(nèi)公司營收體量增加，疊加費用端表現(xiàn)維持平穩(wěn)。我們認為，公司為整彈防護裝置核心供應(yīng)商，卡位優(yōu)勢顯著，深度受益于整彈放量，伴隨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)交付，疊加新品類業(yè)務(wù)拓展，公司全年營收有望實現(xiàn)高增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，控費收效看好盈利能力回升空間。根據(jù)公司公告，2025年Q3公司毛利率為37.63%，較24年Q3降低3.09pcts；2025年Q3公司凈利率為20.04%，較24年Q3增長0.14pcts。我們分析認為：1）公司毛利率降低系報告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；2）公司凈利率提升系報告期內(nèi)費用率相對維持平穩(wěn)，疊加報告期內(nèi)下游回款相對順利，較去年同期信用減值損失計提減少；3）公司25年Q3期間費用率為13.00%，較去年同期增加0.24pcts，主要系研發(fā)費用率較去年同期大幅增加，其中，管理費用率較去年同期降低0.84pcts至10.76%，銷售費用率較去年同期降低0.67pcts至0.58%，報告期內(nèi)管理費用率及銷售費用率下降系控費措施收效，研發(fā)費用率較去年同期增加1.67pcts至4.97%，系公司持續(xù)加大新品研發(fā)投入力度。我們認為，伴隨下游需求持續(xù)釋放，公司產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)提升，疊加公司降本措施持續(xù)收效，盈利能力仍有較大提升空間，帶動業(yè)績加速提升。
公司現(xiàn)金流充足，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。根據(jù)公司公告，截至2025年Q3末，公司貨幣資金為2.69億元，維持歷史以來的相對高位，且近八年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正。我們分析認為，公司賬上資金充足，持續(xù)高質(zhì)量運營，為公司未來進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，鞏固行業(yè)地位提供穩(wěn)固資金支撐。
整彈防護裝置核心供應(yīng)商，核心受益下游行業(yè)高景氣。1）實彈演習(xí)等應(yīng)用帶動整彈放量，防護裝備作為配套剛需，消耗屬性顯著，產(chǎn)品需求相應(yīng)增加，公司作為防護裝備核心供應(yīng)商，業(yè)績有望迎來高增；2）新品類拓展提供新營收增量。公司收購榮創(chuàng)智能，補齊金屬機加工能力，當(dāng)前多款金屬防護裝置已完成定型，未來有望成為新增長極；3）公司布局彈內(nèi)核心模塊加工業(yè)務(wù)，彈內(nèi)加工潛在市場空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望進一步增厚利潤；4）股權(quán)激勵計劃實施中，業(yè)績考核目標指引保障業(yè)績穩(wěn)增。
下調(diào)2025E年盈利預(yù)測，維持2026-2027E年盈利預(yù)測并維持“買入”評級。考慮到公司2025年受股權(quán)激勵攤銷費用增加等因素影響，我們下調(diào)2025E年歸母凈利潤為0.80億元（前值為0.96億元），維持公司2026 -2027E年歸母凈利潤預(yù)測為1.70/2.83億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為49/23/14倍?？紤]到公司防護裝置技術(shù)壁壘高，且行業(yè)需求加速恢復(fù)，未來業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游訂單落地進度不及預(yù)期、下游訂單規(guī)模不及預(yù)期、毛利率波動風(fēng)險
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