>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)業(yè)績符合預(yù)期，凈利率繼續(xù)提升-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 480KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入84.34億元，同比增長3.49%，歸母凈利潤6.23億元，同比增長31.48%，扣非歸母凈利潤6.47億元，同比增長27.62%；2025Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入29.08億元，同比增長4.42%，歸母凈利潤2.26億元，同比增長27.67%，扣非歸母凈利潤2.36億元，同比增長21.88%。我們在前瞻中預(yù)測收入增6%，利潤增20%，公司表現(xiàn)符合預(yù)期。
投資評級與估值：基本維持盈利預(yù)測，預(yù)測2025~2027年公司歸母凈利潤為6.96、8.58、9.86億（前次為6.87，8.39，9.74億），分別同比增長29%，23%，15%，最新收盤價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為22x，17x，15x。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務(wù)，依托并購形成“1+N”的品牌矩陣和全國化的鮮奶布局，并背靠新希望集團(tuán)在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢。公司23年推出新的五年戰(zhàn)略，明確利潤率提升的目標(biāo)，并持續(xù)兌現(xiàn)，未來在實現(xiàn)路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業(yè)務(wù)發(fā)展迭代，通過D to C渠道直達(dá)消費(fèi)者打造核心用戶壁壘，通過區(qū)域精耕實現(xiàn)滲透率提高，我們認(rèn)為未來公司有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長潛力，維持增持評級。
低溫產(chǎn)品拉動收入增長。公司三季度收入同比增長4.4%，環(huán)比上半年提速，主要為低溫產(chǎn)品拉動。前三季度公司低溫品類保持兩位數(shù)增長，其中低溫酸奶品牌“活潤”系列延續(xù)上半年良好增長態(tài)勢，新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高，常溫產(chǎn)品預(yù)計環(huán)比上半年改善。公司堅持“分布經(jīng)營、區(qū)域深耕”的策略，持續(xù)夯實基地市場，不斷提升核心競爭力，展望未來，伴隨產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新迭代、以“24小時”、“活潤”為代表的核心大單品逐步全國化，未來收入規(guī)模有望持續(xù)提升。
受益管理費(fèi)用率下降，凈利率繼續(xù)提升。2025年前三季度毛利率為29.47%，同比+0.38pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.96%/3.11%/0.43%，分別同比+0.13/-1.18/+0.02pct，歸母凈利率7.39%，同比+1.57pct，凈利率提升主要來自毛利率提升和管理費(fèi)用率下降。25Q3毛利率為28.43%，同比-0.39pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.08%/2.91%/0.39%，分別同比-0.19/-1.05/-0.07pct，歸母凈利率7.78%，同比+1.42pct。
風(fēng)險提示：市場價格戰(zhàn)加劇，食品安全問題。
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