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1、全球資金猶豫：“大反攻”前的噪音
　　近期A股市場(chǎng)分歧放大，資金猶豫不決，我們認(rèn)為與其在紛繁的不確定性中反復(fù)橫跳，不如牢牢把握已然明朗的市場(chǎng)主線。我們從10.12《攻守易形》以來(lái)持續(xù)提示，A股的“冰火轉(zhuǎn)換”時(shí)刻將至，“戰(zhàn)略反攻”的號(hào)角即將吹響。
　　2、戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移：“十五五”的新藍(lán)圖
　　“十五五”規(guī)劃相比“十四五”戰(zhàn)略重心明顯轉(zhuǎn)移，為制造/消費(fèi)“戰(zhàn)略反攻”提供了最堅(jiān)實(shí)的政策確定性。（1）戰(zhàn)略重心從“科技創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板”，確保供應(yīng)鏈安全和高端制造自主可控；（2）內(nèi)需消費(fèi)表述升級(jí)，從“全面促進(jìn)消費(fèi)”升級(jí)為“大力提振消費(fèi)”；（3）對(duì)外開(kāi)放地位空前提升，路徑從“出口”轉(zhuǎn)向“出?！保瑢ⅰ爸鲃?dòng)”構(gòu)建由中國(guó)主導(dǎo)的全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易體系。
　　3、跨境資本回流：“冰火轉(zhuǎn)換”的宏觀引擎
　　跨境資本持續(xù)大幅回流，是“十五五”戰(zhàn)略的重要物質(zhì)保障，“冰火轉(zhuǎn)換”時(shí)刻將至。過(guò)去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致跨境資本大量外流，梗阻了再通脹進(jìn)程。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，人民幣進(jìn)入升值周期，加速回流的跨境資本將從根本上改善企業(yè)和居民部門的現(xiàn)金流（預(yù)期）。這將為“大力提振消費(fèi)”提供物質(zhì)基礎(chǔ)，并為制造業(yè)“反內(nèi)卷”和“補(bǔ)短板”提供資本支持。
　　4、中美兩種道路：“攻守易形”的產(chǎn)業(yè)邏輯
　　中國(guó)選擇腳踏實(shí)地的穩(wěn)健路徑：通過(guò)19-23年的CAPEX擴(kuò)張“高筑墻”夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，24年開(kāi)始的“反內(nèi)卷”政策和跨境資本回流修復(fù)現(xiàn)金流，最終在堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，以更低的單位算力成本擴(kuò)張國(guó)產(chǎn)AI算力，實(shí)現(xiàn)前沿科技的商業(yè)化落地。而美國(guó)則陷入“類旁氏”困境：資本過(guò)早、過(guò)快地集中投資AI算力，高企的單位算力成本反而嚴(yán)重掣肘了商業(yè)化應(yīng)用落地。這種不計(jì)成本的投資正在推升私營(yíng)部門債務(wù)，一旦“類旁氏”AI神話被戳破，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐將陷入巨大的危機(jī)。
　　5、繼續(xù)布局中國(guó)資產(chǎn)“黃金時(shí)代”的【有/新/高】組合
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，A股大勢(shì)會(huì)“有新高”，行業(yè)配置也建議重視“有新高”組合——【有】色金屬（金/銀/銅）；【新】消費(fèi)：（零食/寵物/美護(hù)/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/醫(yī)療器械/工程機(jī)械）和國(guó)產(chǎn)算力鏈。
　　6、金股組合
　　基于以上配置策略，2025年11月金股組合推薦如下：寒武紀(jì)（計(jì)算機(jī)）、中國(guó)宏橋（有色）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（有色）、南鋼股份（鋼鐵）、中礦資源（有色）、深南電路（電子）、海爾智家（家電）、驕成超聲（機(jī)械）、珠海冠宇（電新）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。