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事件：拓普集團(tuán)發(fā)布2025年三季報(bào)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.28億元，同比增長(zhǎng)8.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.67億元，同比減少11.97%。
　　Q3盈利能力承壓。公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.28億元，同比增長(zhǎng)8.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.67億元，同比減少11.97%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80億元，同比增加12%；歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比下滑14%；銷(xiāo)售毛利率18.6%，同比-2.2PCT，環(huán)比-0.6PCT。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~29.71億元，同比增長(zhǎng)161%。
　　汽車(chē)電子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙項(xiàng)目、線控制動(dòng)IBS、線控轉(zhuǎn)向EPS、電驅(qū)系統(tǒng)等項(xiàng)目相繼量產(chǎn)，且產(chǎn)品線仍在不斷增加。作為國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)閉式空氣懸架系統(tǒng)（C-ECAS）大規(guī)模量產(chǎn)供貨的企業(yè)，公司已構(gòu)建起從儲(chǔ)氣罐、空氣彈簧、ASU、ECAS等核心零部件，到單腔、雙腔、三腔空氣懸架系統(tǒng)的全棧自研與創(chuàng)新能力。訂單持續(xù)高增，公司產(chǎn)能正加速擴(kuò)張，將于2025年提升至約150萬(wàn)臺(tái)套，公司空懸產(chǎn)品配套客戶(hù)已有賽力斯、小米、理想、等品牌，報(bào)告期內(nèi)，建筑面積9萬(wàn)平方的杭州灣九期工廠已經(jīng)投入使用，為公司大幅提升空氣懸架業(yè)務(wù)的產(chǎn)能提供保障。國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。泰國(guó)生產(chǎn)基地正在穩(wěn)步建設(shè)，進(jìn)一步完善了國(guó)際地域布局，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線的境外覆蓋，為承接更多國(guó)外本土訂單奠定基礎(chǔ)。
　　特斯拉Optimus Gen3，劍指百萬(wàn)產(chǎn)能。拓普在IBS項(xiàng)目積累了機(jī)械、減速機(jī)構(gòu)、電機(jī)、電控、軟件等領(lǐng)域的技術(shù)積淀，并且橫向拓展至熱管理系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙執(zhí)行器以及機(jī)器人電驅(qū)執(zhí)行器等業(yè)務(wù)。機(jī)器人執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件，主要包括直線執(zhí)行器和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器兩類(lèi)，需要同時(shí)滿(mǎn)足輕量化、小型化及低功耗的技術(shù)指標(biāo)，機(jī)器人執(zhí)行器需要實(shí)現(xiàn)各類(lèi)電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、傳感器、編碼器、驅(qū)動(dòng)器、控制器的優(yōu)化集成及通訊。公司在機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)包括永磁伺服電機(jī)、無(wú)框電機(jī)等各類(lèi)電機(jī)的自研能力；整合電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器的經(jīng)驗(yàn)；公司與客戶(hù)從直線執(zhí)行器開(kāi)始合作，鑒于公司在IBS方面的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及積累，又啟動(dòng)了旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的研發(fā)，然后又開(kāi)始研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，已經(jīng)多次向客戶(hù)送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速。公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，進(jìn)一步形成機(jī)器人業(yè)務(wù)的平臺(tái)化產(chǎn)品布局。
　　液冷業(yè)務(wù)布局打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。人工智能AI及大模型快速發(fā)展，對(duì)芯片的需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心、超算中心集中化快速增長(zhǎng)，液冷技術(shù)能夠大幅降低數(shù)據(jù)中心PUE指標(biāo)，公司將熱管理技術(shù)及產(chǎn)品，應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)，公司液冷業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類(lèi)流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品。目前已取得首批訂單15億元。同時(shí)公司已經(jīng)向華為、A客戶(hù)、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶(hù)和各數(shù)據(jù)中心提供商，對(duì)接推廣相關(guān)的產(chǎn)品，獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，該業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：特斯拉Optimus Gen3劍指百萬(wàn)產(chǎn)能，AI液冷啟動(dòng)。拓普與大客戶(hù)從直線執(zhí)行器開(kāi)始合作，又開(kāi)啟旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的研發(fā)，然后研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，已經(jīng)多次向客戶(hù)送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速。公司液冷業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類(lèi)流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品。目前已取得首批訂單15億元。同時(shí)公司已經(jīng)對(duì)接華為、A客戶(hù)、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶(hù)和各數(shù)據(jù)中心提供商。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為303/376/451億元，歸母凈利潤(rùn)分別為28.2/36.8/45.3億元，PE分別為45/35/28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，大客戶(hù)銷(xiāo)量不及預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)加劇超出預(yù)期，原材料波動(dòng)超出預(yù)期