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飼料銷售維持較快擴(kuò)張，Q3歸母凈利潤同比翻倍。公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.49億元，同比+155.40%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.56億元，環(huán)比+33.34%，同比+140.83%；公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比+148.64%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，環(huán)比+14.45%，同比+116.49%。報(bào)告期內(nèi)，公司規(guī)模化養(yǎng)殖場客戶的存欄量增加，對飼料產(chǎn)品的需求穩(wěn)定增加，帶動(dòng)公司整體銷售收入同比增長，進(jìn)而推動(dòng)公司整體盈利增加。
　　費(fèi)用率下降明顯，支撐凈利率表現(xiàn)。公司2025前三季度整體毛利率為8.19%，同比-1.19pct，主要受規(guī)?？蛻翡N量占比提升影響；銷售凈利率2.51%，同比-0.19pct。銷量增長及客戶結(jié)構(gòu)變化有效攤薄費(fèi)用支出，進(jìn)而支撐公司凈利率表現(xiàn)。具體來看，公司2025前三季度銷售費(fèi)用率0.45%（同比-0.98pct），管理費(fèi)用率1.59%（同比-1.22pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.41%（同比+0.20pct），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)2.45%，同比-2.00pct。
　　回款周期延長，經(jīng)營性現(xiàn)金流偏緊。2025前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6.72億元（同比-263.27%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占營業(yè)收入比例為-16.21%（較去年全年水平-4.82pct），主要原因系直銷收入占比提升，回款周期有所拉長。在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，公司2025前三季度存貨天數(shù)達(dá)22.1天（同比-9.5天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)66.2天（同比+5.1天）。
　　公司積極向下游延伸，擬并表生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)。公司目前正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的養(yǎng)豬子公司100%股權(quán)以及派斯東畜牧技術(shù)咨詢（上海）有限公司80%股權(quán)。收購若完成，邦基科技業(yè)務(wù)將由上游飼料進(jìn)一步延伸至下游養(yǎng)殖，未來內(nèi)部業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同，并貢獻(xiàn)可觀業(yè)績增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，糧食價(jià)格大幅上漲增加飼料成本，收購進(jìn)度不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司飼料業(yè)務(wù)區(qū)域市場地位穩(wěn)固，正積極拓展下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，未來有望實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同，維持“優(yōu)于大市”評級。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為1.36/1.56/1.81億元，對應(yīng)公司2025-2027年EPS預(yù)測分別為0.81/0.93/1.08元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為23/20/18x。