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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，邦基科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.42億元，同比增長54.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比下降40.24%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，同比大幅增長160.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2800萬元，同比增長37.71%。
　　點(diǎn)評(píng)：降本增效穿越低谷。營收高速增長主要系公司直銷渠道合作的規(guī)?；B(yǎng)殖公司存欄量增加，導(dǎo)致銷量大幅提升所致。全年飼料銷量達(dá)76.43萬噸，同比增長90.76%。利潤端下滑主要?dú)w因于：1）毛利率下降：募投項(xiàng)目投產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率偏低，單位固定成本增加；同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)較低的配合料占比提升，高毛利的濃縮料和預(yù)混料占比下降；客戶結(jié)構(gòu)變化，對(duì)議價(jià)能力更強(qiáng)的規(guī)模場客戶銷售占比提升也對(duì)毛利率產(chǎn)生一定壓力。2）信用減值損失增加：客戶結(jié)構(gòu)向規(guī)?；B(yǎng)殖場轉(zhuǎn)變，該類客戶多采用賒銷模式，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)增加
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦大客戶成果初現(xiàn)。2024年是公司戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵一年。面對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)結(jié)構(gòu)變化（散戶退出，規(guī)模化提升），公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，從原先以經(jīng)銷模式服務(wù)家庭農(nóng)場為主，轉(zhuǎn)向大力拓展直銷渠道的規(guī)?；B(yǎng)殖場和放養(yǎng)戶。年報(bào)顯示，2024年直銷收入達(dá)20.13億元，同比增長247.65%，占主營業(yè)務(wù)收入比重提升至79.2%；而經(jīng)銷收入則同比下降52.50%至4.68億元。這一轉(zhuǎn)變是公司營收實(shí)現(xiàn)54.36%高速增長的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　銷量與產(chǎn)能支撐未來增長。盡管利潤承壓，但公司銷量實(shí)現(xiàn)了90.76%的高增長，達(dá)到76.43萬噸，顯示出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初步成效。公司募投項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，如山西、云南、遼寧等地生產(chǎn)基地新增了濃縮料和配合料生產(chǎn)線。雖然短期內(nèi)產(chǎn)能爬坡影響利潤，但為未來銷量增長奠定了基礎(chǔ)。建設(shè)項(xiàng)目全部完成后，公司每年可新增濃縮料產(chǎn)能24萬噸，配合料產(chǎn)能66萬噸，將有效支撐公司搶占國內(nèi)市場份額的戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升品牌影響力，做大做強(qiáng)豬飼料業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司EPS為1.00、1.25、1.56元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬及豬肉價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品競爭力降低的風(fēng)險(xiǎn)。