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豬價(jià)低迷影響飼料需求、費(fèi)用上升，23年業(yè)績(jī)同比下滑30%。公司發(fā)布23年年報(bào)及24年1季報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.5億元，yoy0.7%，歸母凈利潤(rùn)8389萬(wàn)元，yoy-30%；24Q1營(yíng)業(yè)收入4.1億元，yoy+6%，歸母凈利潤(rùn)2033萬(wàn)元，yoy-13%，23年、24Q1業(yè)績(jī)下滑主要系募投項(xiàng)目投產(chǎn)折舊攤銷、營(yíng)銷費(fèi)用增加、計(jì)提信用減值損失。
　　24Q1飼料銷量拐點(diǎn)向上，產(chǎn)能利用率偏低影響單噸利潤(rùn)。23年飼料銷量約40萬(wàn)噸，yoy+2%，營(yíng)業(yè)收入15.6億元，yoy-3%，毛利率13.6%，同比下降0.32pct；Q1仔豬價(jià)格上行，補(bǔ)欄積極性提升推動(dòng)豬料需求拐點(diǎn)向上，24Q1主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)6%，考慮到Q1豬料價(jià)格同比下降11%-15%，測(cè)算飼料銷量同比增長(zhǎng)約20%，噸利潤(rùn)短期受折舊費(fèi)用攤銷上升影響，銷量增速恢復(fù)及產(chǎn)能利用率提升有望帶動(dòng)噸利潤(rùn)上升。
　　生豬養(yǎng)殖盈利恢復(fù)推動(dòng)豬料需求上行，前端料需求率先迎拐點(diǎn)。23年以來(lái)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，24年供需缺口有望顯現(xiàn)，豬價(jià)上漲及養(yǎng)殖盈利恢復(fù)推動(dòng)前端料需求率先恢復(fù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦豬前端料將充分受益。募投項(xiàng)目投產(chǎn)疊加豬料需求恢復(fù)，公司銷量增長(zhǎng)具備明顯彈性。
　　擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)研員工積極性。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予股票期權(quán)1078萬(wàn)份，占總股本比重約6.4%，行權(quán)價(jià)格12.85元/份，首次授予對(duì)象共155人（董監(jiān)高、核心技術(shù)人員），據(jù)行權(quán)考條件測(cè)算：23-26年收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別不低于6.3%、4.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為1.53、1.77、2.08億元，EPS分別為0.91、1.05、1.24元/股。公司盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，行業(yè)景氣恢復(fù)疊加募投項(xiàng)目投產(chǎn)，飼料量增彈性顯著，給予公司24年估值20XPE，合理價(jià)值18.2元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)。