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建投能源發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收53.69億元（yoy-4.6%，qoq+18.3%），歸母凈利6.86億元（yoy+430%，qoq+51%），歸母凈利和業(yè)績預(yù)告一致。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收164.82億元（yoy-3.7%），歸母凈利15.83億元（yoy+232%），扣非凈利15.47億元（yoy+315%）。煤價(jià)大幅回落驅(qū)動(dòng)火電盈利修復(fù)，參股公司貢獻(xiàn)增量收益，定增募資推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，疊加市值管理與現(xiàn)金分紅落地，公司長期價(jià)值凸顯。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　煤價(jià)回落疊加投資收益增長，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長
　　前三季度公司控股運(yùn)營發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量390億千瓦時(shí)（yoy-3.4%），上網(wǎng)電量362億千瓦時(shí)（yoy-3.4%），主要受發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)同比減少188小時(shí)至3,163小時(shí)影響。第三季度供熱量同比增長19.6%至151.26萬吉焦，工業(yè)供熱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。成本端改善幅度覆蓋量價(jià)小幅波動(dòng)，推動(dòng)盈利大幅提升，前三季度公司平均綜合標(biāo)煤單價(jià)690.87元/噸（yoy-16.5%），平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)435.22元/兆瓦時(shí)（含稅yoy-0.6%）。參股公司同樣受益于煤價(jià)下降、利潤同比增加，帶動(dòng)投資收益增長83%至4.09億元，進(jìn)一步增厚業(yè)績。
　　定增推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，成長動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)化
　　公司推進(jìn)2025年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，擬募資不超20億投向西柏坡四期工程項(xiàng)目，已獲深交所受理。該項(xiàng)目將建設(shè)2×66萬千瓦煤電，投產(chǎn)后有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司煤電裝機(jī)規(guī)模，強(qiáng)化主業(yè)核心競爭力。同時(shí)，公司正在推進(jìn)回購注銷部分限制性股票事宜，擬回購注銷606.50萬股，回購注銷完成后總股本將降至18.03億股，有助于提升每股收益，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。
　　現(xiàn)金流改善+市值管理落地，股東回報(bào)能力提升
　　前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額36.73億元（yoy+75%），煤價(jià)下降、公司購買商品支付的現(xiàn)金同比減少，現(xiàn)金流狀況顯著改善。公司制定并出臺(tái)市值管理制度，明確以提升投資價(jià)值和股東回報(bào)為核心，通過現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、合規(guī)信息披露等多種方式維護(hù)市值穩(wěn)定。2025年前三季度利潤分配方案落地，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.1元/股（含稅），合計(jì)派現(xiàn)1.80億元。參考公司此前分紅規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2025-2026年DPS有望同比大幅增長。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，基于26年估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤25%/13%/22%至20.76/21.79/24.14億元（三年復(fù)合增速為66%），對(duì)應(yīng)EPS為1.15/1.20/1.33元、BPS為6.79/7.79/8.54元。上調(diào)主要是考慮到電價(jià)好于預(yù)期、煤價(jià)低于預(yù)期、投資收益好于預(yù)期。Wind一致預(yù)期下可比公司26年P(guān)B均值1.22x，公司ROE好于可比均值，給予公司26年1.3xPB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.13元（前值7.88元，對(duì)應(yīng)25年1.2xPB）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)漲幅超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。