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事件
　　2025年10月28日，熊貓乳品發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025Q1-Q3總營業(yè)收入5.86億元（同增3%），歸母凈利潤0.72億元（同減8%），扣非凈利潤0.63億元（同減8%）。其中2025Q3總營業(yè)收入2.33億元（同增12%），歸母凈利潤0.30億元（同減1%），扣非凈利潤0.30億元（同增4%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌成本壓力影響毛利，費(fèi)用率相對穩(wěn)定
　　2025Q3毛利率同減3pct至26.16%，主要系受奶粉及鮮奶價(jià)格變化影響，后續(xù)奶粉原料預(yù)計(jì)仍以國產(chǎn)粉為主，對沖進(jìn)口粉價(jià)格壓力，2025Q3銷售/管理費(fèi)用率分別同減0.4pct/1pct至3.75%/4.50%，凈利率同減2pct至12.70%。
　　▌煉乳業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，椰品大客戶訂單釋放
　　煉乳業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，且公司提前儲備奶粉原料疊加白糖價(jià)格下降保證產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定；奶油奶酪業(yè)務(wù)同比持平微增，公司與優(yōu)鮮工坊合作開展奶酪休閑食品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化C端布局，B端大客戶開發(fā)進(jìn)展順利，后續(xù)公司計(jì)劃通過促銷等方式拉動(dòng)核心流通渠道增長；椰品業(yè)務(wù)客戶訂單旺季大幅提升，Q3以來原料價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，疊加海南廠房投產(chǎn)預(yù)期，產(chǎn)能壓力緩解后有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)力。乳品貿(mào)易主要受國產(chǎn)粉低價(jià)影響，業(yè)務(wù)開展承壓，后續(xù)計(jì)劃通過套期保值動(dòng)作平滑價(jià)格壓力。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續(xù)打造第二增長曲線，優(yōu)化零售渠道建設(shè)，根據(jù)2025年三季報(bào)，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS分別為0.79/0.92/1.06 （前值為0.81/0.92/1.06）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33/29/25倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品&新市場開拓不及預(yù)期等。