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事件：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入958.56億元，同比減少2.91%；歸母凈利潤(rùn)34.26億元，同比減少1.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.8億元，同比增長(zhǎng)11.39%；核心利潤(rùn)37.77億元，同比下降1.0%。
　　零售氣量、接收站處理量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年前三季度公司核心利潤(rùn)37.77億元，同比下降1.0%，符合我們預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）天然氣業(yè)務(wù)。2025年前三季度零售/批發(fā)/平臺(tái)交易氣量分別+2.0%/+21.3%/-2.7%至191.9/70.6/39.5億方。2025年前三季度工商業(yè)零售氣量同比+2.5%至152.1億方，居民零售氣量同比+1.5%至38.0億方。2025年前三季度平臺(tái)交易氣海外氣量-2.7%至14.3億方，國(guó)內(nèi)氣量-3.0%至25.2億方。2）工程建造與安裝。2025年前三季度居民接駁戶數(shù)同比-10.6%至98.5萬(wàn)戶。3）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)。2025年前三季度舟山接收站共接卸198.0萬(wàn)噸，同增14.2%。4）泛能業(yè)務(wù)。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)289.9億kWh的泛能銷售量，同減2.3%；投運(yùn)項(xiàng)目378個(gè)，在建項(xiàng)目66個(gè)，在建項(xiàng)目支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。5）智家業(yè)務(wù)。2025年前三季度存量交易客單價(jià)提升至349.7元/戶（2024Q1-3324.6元/戶）6）能源生產(chǎn)。公司已于2025年6月出售甲醇業(yè)務(wù)85%股權(quán)，公司仍持股15%；公司進(jìn)一步聚焦天然氣主業(yè)。
　　私有化新奧能源并赴港上市&完成對(duì)舟山接收站剩余10%股權(quán)收購(gòu)，EPS有望增厚、一體化優(yōu)勢(shì)凸顯：2025/3/26，新奧股份（A）、新奧能源（H）發(fā)布重組方案公告。新奧股份（當(dāng)前持股新奧能源34.28%股權(quán)）將對(duì)新奧能源進(jìn)行私有化，并在港股上市；交易完成后新奧能源將退市并成為新奧股份的全資子公司，本次交易對(duì)價(jià)599.24億港元，其中股份支付415.72億港元，現(xiàn)金支付183.52億港元；新奧能源計(jì)劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發(fā)行的H股股份及24.50港元現(xiàn)金付款。2025/8/22，新奧股份重大資產(chǎn)重組獲國(guó)家發(fā)改委備案，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)備案回復(fù)、ODI （商委）等境內(nèi)審批程序。以2024年歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行測(cè)算，私有化完成后新奧股份每股收益將從1.46元增加7%至1.56元。2025年10月13日，公司成功完成對(duì)新奧舟山10%股權(quán)收購(gòu)，新奧舟山已成為公司全資子公司，一體化持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：順價(jià)持續(xù)推進(jìn)，零售氣價(jià)差有望進(jìn)一步修復(fù)；直銷氣氣量持續(xù)增長(zhǎng)。維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)51.47/55.22/63.22億元，同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS為1.66/1.78/2.04元，對(duì)應(yīng)PE11.75/10.95/9.56倍（估值日期2025/10/31）。股利分配+特別派息，2025年分紅1.14元每股，2026-2028年分紅比例不低于50%；2025-2027年股息率5.8%/4.6%/5.2%（估值日期2025/10/31），彰顯安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)