>> 申萬宏源-新奧股份(600803)Q3平臺交易氣重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)，LNG接卸量穩(wěn)步成長-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 508KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年三季報，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入958.56億元，同比下降2.91%；歸母凈利潤34.26億元，同比下降1.87%，核心歸母利潤37.77億元，同比下降1.04%。單三季度公司歸母凈利潤10.18億元，同比增長5.89%，核心歸母利潤10.41億元，同比下降6.89%，公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
平臺交易氣同比微降，氣源種類多元豐富。1-9月公司平臺交易氣銷售量達(dá)39.5億m3，同比下降2.7%。Q3在國際氣價回落，國內(nèi)燃?xì)庑枨缶皻舛然厣那闆r下，公司積極調(diào)整平臺交易氣貿(mào)易流向。1-9月公司國際氣量銷量達(dá)14.3億m3，環(huán)比中期增加2.7億m3，而國內(nèi)氣量環(huán)比1H25增長9.9億m3至25.2億m3。國內(nèi)平臺交易氣客群分布廣泛，其中公司LNG接收站所在地浙江占比達(dá)51.2%，其余重要市場包括廣東、重慶、山東等多個省市。1-9月公司國內(nèi)氣態(tài)天然氣、國內(nèi)LNG及國際天然氣資源分別占比70%、19%、11%，其中切尼爾國際長協(xié)資源靈活銷售至歐洲，同時公司采購6船現(xiàn)貨資源支持國內(nèi)開發(fā)。長周期來看，隨著國際油價、氣價有望逐漸回落，綜合進(jìn)口成本下降利好國內(nèi)外下游市場需求提振，以及公司國際LNG長協(xié)逐步生效，進(jìn)一步豐富公司資源池，看好公司平臺交易氣量及盈利未來穩(wěn)步成長。
零售氣量維持增長趨勢，工商業(yè)增速優(yōu)于居民增速。在1-9月全國天然氣表觀消費量下降0.2%的情況下，9M25公司零售氣量191.9億m3，同比增長2.0%。其中居民氣量為38.0億m3，同比增長1.5%；工商戶氣量152.1億m3，同比增長2.5%。隨著全國范圍內(nèi)居民氣順價機制加速推進(jìn)，公司零售氣毛差有望穩(wěn)步回升，看好公司零售氣量利齊升，穩(wěn)步提升盈利能力。
舟山接收站接卸量同比提升，新奧舟山成為公司全資子公司。9M公司旗下舟山接收站接卸量198萬噸，同比增長14.2%,增速環(huán)比中期有所提升。公司積極提升接收站支點能力，通過保稅轉(zhuǎn)運、小船分撥、船舶加注等模式鏈接多地客戶并提供多元化服務(wù)，看好公司輻射范圍持續(xù)提升，帶動接收站接卸量穩(wěn)步增加。2025年9月26日，PrismEnergy與新奧股份全資子公司新奧天津簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的新奧舟山10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新奧天津。新奧舟山目前已成為公司全資子公司，股比提升后，新奧舟山長期可對公司貢獻(xiàn)更多歸母利潤。
私有化新奧能源持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)重組后可增厚投資人回報。2025年3月公司宣布私有化港股子公司新奧能源，截至8月公司已收到國家發(fā)改委備案通知。目前尚未完成的交易先決條件包括ODI等境內(nèi)審批程序等，完成后即可舉行新奧能源股東大會對本次交易方案進(jìn)行投票表決。根據(jù)公司2026-2028年每年現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年歸母核心利潤50%的分紅規(guī)劃，完成私有化新奧能源后股東每股收益及每股分紅將獲得增厚，長期可提升投資人回報。
盈利預(yù)測與估值：考慮到國際氣價下降后海外轉(zhuǎn)售氣量下降，平臺交易氣毛差有所收窄，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤為48.25、57.55、63.87（原值為51.55、64.19、71.04億元，且均暫不考慮私有化新奧能源影響）。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、10、9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動風(fēng)險、零售氣銷售不及預(yù)期
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