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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，25Q1-Q3公司營(yíng)收+1.71%至905.64億元，歸母凈利潤(rùn)-4.07%至104.26億元，扣非歸母凈利潤(rùn)+18.73%至101.03億元；單Q3公司營(yíng)收-1.70%至286.31億元，歸母凈利潤(rùn)-3.35%至32.26億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.08%至30.86億元，收入利潤(rùn)符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，公司宣布中期分紅30.36億元，占前三季度利潤(rùn)比例29.12%。
　　液體乳同比承壓，奶粉、冷飲等品類穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2025第三季度液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別188.14/76.83/11.99/5.90億元，同比-8.83%/+12.65%/+17.35%/+219.35%，液奶下滑主要系需求依然承壓，公司以渠道健康和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)先，不向經(jīng)銷商壓貨。奶粉及奶制品、冷飲等品類延續(xù)年初以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。分地區(qū)看，第三季度華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)營(yíng)收分別為81.63/68.86/53.31/42.76/36.31億元，分別同比+3.07%/-8.69%/-0.89%/-7.14%/+12.77%。截止三季度末公司華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)擁有4828/5527/3597/2866/961家經(jīng)銷商，較上年同期分別凈+356/+602/-33/+87/-482家。
　　毛利率下降，費(fèi)用投放謹(jǐn)慎。單三季度公司毛利率同比-1.09pcts至33.76%，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.73/+0.44/+0.13/-0.17pcts至18.23%/3.98%/0.86%/-1.08%，需求疲軟下公司費(fèi)用策略相對(duì)謹(jǐn)慎，單三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率11.27%，同比-0.19pct，去年高基數(shù)下僅略降實(shí)屬不易。
　　投資建議：液體乳需求短期承壓，公司以渠道健康優(yōu)先，奶粉及奶制品、冷飲等品類延續(xù)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)25-27年公司EPS為1.75/1.91/2.05元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原奶成本上漲。