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事件：新和成發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.42億元，同比增長(zhǎng)5.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.21億元，同比增長(zhǎng)33.37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)53.33億元，同比增長(zhǎng)37.37%。單季度來(lái)看，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.41億元，同比下降6.66%，環(huán)比下降2.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.17億元，同比下降3.80%，環(huán)比下降0.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.54億元，同比下降4.08%，環(huán)比下降8.06%。
　　維生素產(chǎn)能恢復(fù)、價(jià)格承壓，蛋氨酸出口規(guī)模增長(zhǎng)。隨著巴斯夫分別于6月、8月解除維生素A、維生素E不可抗力狀態(tài)，供給端產(chǎn)能釋放，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回落。截至10月24日，維生素主要產(chǎn)品維生素A/維生素D3/維生素E價(jià)格分別為62/130/47.5元/kg，年內(nèi)價(jià)格漲跌幅分別-53.21%/-45.83%/-66.67%。與此同時(shí)，營(yíng)養(yǎng)品板塊另一主要產(chǎn)品蛋氨酸出口規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2025年第三季度，蛋氨酸出口量達(dá)6.96萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)52.46%；凈出口量達(dá)2.66萬(wàn)噸，同比提升1.99萬(wàn)噸；三季度出口均價(jià)2482美元/噸，同比上漲3.11%。截至10月24日，固體蛋氨酸/液體蛋氨酸價(jià)格分別為21/15.85元/kg。
　　蛋氨酸產(chǎn)能開始爬坡，天津新材料等新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)公司公告披露，公司與中石化鎮(zhèn)海煉化合作的18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目已經(jīng)成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，公司持股50%，權(quán)益產(chǎn)能為9萬(wàn)噸液體蛋氨酸。公司天津尼龍新材料項(xiàng)目已取得海域權(quán)證、能評(píng)、主裝置環(huán)評(píng)批復(fù)，計(jì)劃2027年建成，一期擬投資30億元建設(shè)10萬(wàn)噸/年己二腈-己二胺項(xiàng)目，二期擬投資70億元建設(shè)40萬(wàn)噸/年己二腈-己二胺項(xiàng)目并向下游材料端延伸建設(shè)40萬(wàn)噸/年尼龍66項(xiàng)目。此外，公司還儲(chǔ)備了千畝土地規(guī)劃建設(shè)香料項(xiàng)目，后續(xù)考慮結(jié)合市場(chǎng)情況推進(jìn)HA項(xiàng)目及PPS擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
　　維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司是營(yíng)養(yǎng)品和香精香料行業(yè)龍頭企業(yè)，維生素A及維生素E產(chǎn)能全球領(lǐng)先，近年來(lái)布局新材料業(yè)務(wù)板塊。隨著蛋氨酸及新材料新增產(chǎn)能放量，市場(chǎng)份額有望不斷提升。我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)分別至2.13/2.39/2.56元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)