>> 中原證券-德賽西威(002920)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q3業(yè)績(jī)短期承壓，關(guān)注海外拓展與新業(yè)務(wù)進(jìn)展-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龍羽潔 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223.37億元，同比+17.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.88億元，同比+27.08%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.24億元，同比+19.02%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~22.60億元，同比+169.30%；基本每股收益3.23元,同比+26.67%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.10%，同比+1.41pct。
其中：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.92億元，同比+5.63%、環(huán)比-2.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比-0.57%、環(huán)比-11.74%。
投資要點(diǎn)：
25Q3收入同比小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)端同環(huán)比下滑。
公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)223.37億元，同比增長(zhǎng)17.72%，主要得益于汽車(chē)電子產(chǎn)品的市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。公司在智能座艙、智能駕駛等核心產(chǎn)品線(xiàn)的研發(fā)投入進(jìn)一步加大，持續(xù)推出新技術(shù)、新產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)品矩陣優(yōu)化升級(jí)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，公司深化與主流車(chē)企的合作，并不斷拓展新客戶(hù)，持續(xù)獲得新項(xiàng)目訂單；海外布局方面，通過(guò)拓展歐洲及東南亞客戶(hù)，國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，全球市場(chǎng)份額逐步提升。公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入76.92億元，同比+5.63%、環(huán)比-2.04%，主要受到下游客戶(hù)影響；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比-0.57%、環(huán)比-11.74%，主要受毛利率下滑（Q3單季毛利率18.51%，同比下降2.40個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.65個(gè)百分點(diǎn)）以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加影響。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累毛利率，研發(fā)投入加大影響凈利率。
25Q3公司毛利率為18.51%，同比-2.40pct、環(huán)比-1.65pct，主要由于汽車(chē)行業(yè)終端市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，迫使車(chē)企向供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)嫁成本壓力；25Q3公司凈利率為7.42%，同比-0.42pct、環(huán)比-0.82pct；期間費(fèi)用方面，25Q3公司期間費(fèi)用率12.04%，同比+0.58pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，同比分別-0.05、+0.02、+0.48、+0.12pct。Q3研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，公司持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，構(gòu)筑技術(shù)壁壘；同時(shí)，公司為拓展市場(chǎng)及獲取新訂單，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，同比+75.89%。另外，伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司存貨規(guī)模較年初增長(zhǎng)35.35%至50.03億元，相應(yīng)的資產(chǎn)減值損失（主要為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）也隨之增加，前三季度達(dá)1.73億元，同比增長(zhǎng)69.37%。
持續(xù)深化全球化布局，高毛利海外業(yè)務(wù)有望引領(lǐng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
加速全球化布局并提升本地化服務(wù)能力成為公司的核心戰(zhàn)略。公司全球客戶(hù)拓展順利，上半年成功突破了雷諾、本田等全球性客戶(hù)的新項(xiàng)目定點(diǎn)，并成功獲得了大眾、豐田等核心海外客戶(hù)的新項(xiàng)目。公司已完成德國(guó)、法國(guó)、西班牙、日本、新加坡等主要國(guó)家和地區(qū)的海外分支機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略布局，2025年5月，公司在印尼地區(qū)開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)能，強(qiáng)化了在東南亞地區(qū)的供應(yīng)鏈韌性與交付能力；2025年6月，墨西哥蒙特雷工廠(chǎng)首個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目誕生，為美洲市場(chǎng)提供了更高效的本地化服務(wù)保障；西班牙智能工廠(chǎng)預(yù)計(jì)將于2026年開(kāi)始量產(chǎn)，為歐洲地區(qū)提供智能座艙、輔助駕駛領(lǐng)域的系列前沿智能化產(chǎn)品。公司海外業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)，25H1海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)28.93%，同比+8.22pct，高出同期國(guó)內(nèi)毛利率9.26個(gè)百分點(diǎn)，公司已將中長(zhǎng)期海外收入占比目標(biāo)上調(diào)，有望成為未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。未來(lái)，公司將持續(xù)深化全球化布局，加強(qiáng)與全球核心芯片廠(chǎng)、主機(jī)廠(chǎng)的戰(zhàn)略合作，并培育全球化與本地化融合的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和智能制造雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)鞏固在全球汽車(chē)電子領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)清晰落地，低速無(wú)人車(chē)業(yè)務(wù)開(kāi)啟商業(yè)化。
公司在低速無(wú)人車(chē)領(lǐng)域的布局已取得實(shí)質(zhì)性突破。2025年9月，公司正式發(fā)布了低速無(wú)人車(chē)品牌“川行致遠(yuǎn)”并首次公開(kāi)亮相了S6飛翼款和S6側(cè)拉門(mén)款兩款車(chē)型，開(kāi)啟了低速無(wú)人車(chē)行業(yè)的車(chē)規(guī)級(jí)時(shí)代。產(chǎn)品的核心亮點(diǎn)是首次引入車(chē)規(guī)級(jí)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)體系和生產(chǎn)制造體系；在智能化水平和性能上，首次把無(wú)人車(chē)的爬坡高度，從20%提升到25%，突破地形限制，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景適配；自研車(chē)規(guī)級(jí)“遠(yuǎn)行”電池，完成2倍國(guó)標(biāo)時(shí)長(zhǎng)的震動(dòng)試驗(yàn)等一系列挑戰(zhàn)，正常運(yùn)行可達(dá)6年30萬(wàn)公里以上；領(lǐng)先的L4自動(dòng)駕駛端到端算法并自建數(shù)據(jù)中心，以更接近人類(lèi)駕駛的狀態(tài)應(yīng)對(duì)各種惡劣氣象環(huán)境，保持全場(chǎng)景、全天候暢行，真正實(shí)現(xiàn)暢行無(wú)阻。公司車(chē)規(guī)級(jí)無(wú)人車(chē)發(fā)布后受到市場(chǎng)廣泛的關(guān)注，已獲取相應(yīng)的客戶(hù)訂單，商業(yè)模式采用“硬件收費(fèi)+FSD訂閱”模式，也提供整車(chē)購(gòu)買(mǎi)選項(xiàng)。這標(biāo)志著公司已成功將汽車(chē)電子領(lǐng)域積累的車(chē)規(guī)級(jí)研發(fā)、制造和供應(yīng)鏈能力復(fù)用至新賽道，并實(shí)現(xiàn)了從概念到商業(yè)化落地的關(guān)鍵一步，為公司打開(kāi)了新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2025年、2026年、2027年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為26.97億元、33.50億元、41.29億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.52元、5.61元、6.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.17倍、21.07倍、17.10倍。公司以智能座艙與智能駕駛?cè)珬＜夹g(shù)能力為核心，加速海外高毛利市場(chǎng)布局，新業(yè)務(wù)低速無(wú)人車(chē)落地，持續(xù)拓展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加
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