>> 中信建投-上海電力(600021)成本壓降助力業(yè)績增長，在建機組貢獻確定增量-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高興,侯啟明 |
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核心觀點
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.54億元，同比減少1.26%；歸母凈利潤30.50億元，同比增長24.04%，公司歸母凈利潤同比提升主要系煤價下降帶動燃料成本改善以及內(nèi)部成本管控加強的綜合影響。期間費用方面，2025年前三季度，公司管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為4.84%、0.32%和6.31%，同比變化+0.57、+0.01和-1.22個百分點。2025年前三季度，公司財務費用為20.28億元，同比下降17.23%。投資收益方面，公司前三季度實現(xiàn)投資凈收益11.61億元，同比增長3.03%。2025年1-9月，公司完成合并口徑發(fā)電量601.70億千瓦時，同比上升1.98%，其中煤電完成393.13億千瓦時，同比下降0.54%。電價方面，前三季度，公司含稅上網(wǎng)電價均價0.58元/千瓦時，較去年同期下降0.03元/千瓦時。
事件
公司發(fā)布2025年三季度報
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.54億元，同比減少1.26%；歸母凈利潤30.50億元，同比增長24.04%；扣非歸母凈利潤28.84億元，同比增長22.42%；單季度歸母凈利潤11.41億元，同比增長0.80%；實現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率13.91%，同比增加2.29個百分點；實現(xiàn)基本每股收益1.00元/股，同比增長26.52%。
簡評
成本下降助力業(yè)績增長，財務費用持續(xù)壓降
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.54億元，同比減少1.26%；歸母凈利潤30.50億元，同比增長24.04%，公司歸母凈利潤同比提升主要系煤價下降帶動燃料成本改善以及內(nèi)部成本管控加強的綜合影響。期間費用方面，2025年前三季度，公司管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為4.84%、0.32%和6.31%，同比變化+0.57、+0.01和-1.22個百分點。2025年前三季度，公司財務費用為20.28億元，同比下降17.23%。投資收益方面，公司前三季度實現(xiàn)投資凈收益11.61億元，同比增長3.03%。
火電電量同比下降，新能源電量同比提升
截至2025年9月底，公司控股裝機容量為2577.92萬千瓦，清潔能源占裝機規(guī)模的61.80%。其中，煤電984.80萬千瓦、占比38.20%，氣電362.02萬千瓦、占比14.04%，風電523.56萬千瓦、占比20.31%，光伏發(fā)電707.54萬千瓦、占比27.45%。2025年1-9月，公司完成合并口徑發(fā)電量601.70億千瓦時，同比上升1.98%，其中煤電完成393.13億千瓦時，同比下降0.54%，氣電完成61.78億千瓦時，同比下降14.93%，風電完成83.72億千瓦時，同比上升15.90%，光伏發(fā)電完成63.07億千瓦時，同比上升26.43%。公司前三季度完成上網(wǎng)電量576.34億千瓦時，同比上升2.11%；實現(xiàn)含稅上網(wǎng)電價均價0.58元/千瓦時，較去年同期下降0.03元/千瓦時。
六臺百萬千瓦火電帶來確定性業(yè)績增量，維持“買入”評級
公司百萬千瓦優(yōu)質(zhì)火電建設進展順利，漕涇綜合能源中心二期2×100萬千瓦項目、外高橋2×100萬千瓦容量替代項目、江蘇濱海2×100萬千瓦擴建項目（濱海三期），六臺百萬機組預計將在2026年后陸續(xù)投產(chǎn)。公司堅持“均衡增長戰(zhàn)略”，統(tǒng)籌國內(nèi)國外，大力推動能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，風光新能源增長迅速。此外，公司堅定國際化發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過十余年的積累，具備境外項目投建營一體化能力。我們預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為35.73億元、39.81億元、43.19億元，對應歸屬于普通股股東的凈利潤分別為33.34億元、37.19億元、40.31億元，對應歸屬于普通股股東的EPS分別為1.18元/股、1.32元/股、1.43元/股，維持“買入”評級。
風險分析
動力煤價格反彈回升：如果極端氣候?qū)е赂邷靥鞖獬掷m(xù)，電煤需求持續(xù)高漲，動力煤市場價格可能反彈回升，公司火電業(yè)務成本可能會大幅增長，國內(nèi)火電業(yè)務可能延續(xù)虧損，公司業(yè)績也會受到相應影響。
海外業(yè)務的不確定性：公司部分電廠業(yè)務地處海外，受國際經(jīng)濟與政治環(huán)境變化影響大，如果國際環(huán)境發(fā)生劇烈變化，導致公司海外資產(chǎn)受損或營收質(zhì)量縮水，公司業(yè)績可能會相應減少。
匯率變動風險：如果土耳其經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇烈變化，土耳其里拉兌人民幣匯率下跌，公司海外電廠效益會有所減少，公司業(yè)績可能不如預期。
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