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事項(xiàng)：
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15億元，yoy+4.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.29億元，yoy-22.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元，yoy-25.80%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.00億元，yoy+64.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，yoy-23.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，yoy-11.84%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場(chǎng)加速拓展。單Q3收入高增主要由于去年Q3主動(dòng)脈支架價(jià)格調(diào)整低基數(shù)，目前調(diào)價(jià)影響基本消除，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)企穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)，公司主動(dòng)脈介入產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率持續(xù)領(lǐng)先，同時(shí)外周產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋率持續(xù)提升，截至三季度末，公司產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)近2900家醫(yī)院。值得一提的是，海外業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)引擎，前三季度海外收入同比增速超過(guò)65%，新增11張海外注冊(cè)證，公司海外業(yè)務(wù)新增拓展至7個(gè)國(guó)家，已累計(jì)在歐洲、拉美、亞洲、非洲等海外47個(gè)國(guó)家進(jìn)入臨床應(yīng)用。
　　降本增效成果初顯，盈利能力有望回升。公司2025Q3單季度毛利率環(huán)比有所提升，預(yù)計(jì)主要是公司改善生產(chǎn)效率、推進(jìn)自動(dòng)化設(shè)備應(yīng)用等降本增效措施初見(jiàn)成效。費(fèi)用端，公司為拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，營(yíng)銷投入有所增加，單Q3銷售費(fèi)用率18.49%，保持較高水平。公司合計(jì)研發(fā)投入（費(fèi)用化+資本化）8910萬(wàn)元，占收入比例8.78%，持續(xù)保持較高水平的研發(fā)投入，保障產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。
　　堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品管線驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)。公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，新一代Cratos分支型主動(dòng)脈覆膜支架國(guó)內(nèi)獲批上市并順利開(kāi)展上市后臨床應(yīng)用；AegisII腹主動(dòng)脈覆膜支架完成上市前臨床隨訪；外周領(lǐng)域的膝下藥球完成上市前臨床隨訪，機(jī)械血栓切除導(dǎo)管處于國(guó)內(nèi)注冊(cè)審評(píng)階段，藥物洗脫支架系統(tǒng)處于上市前臨床試驗(yàn)階段。海外市場(chǎng)方面，Hector胸主多分支覆膜支架系統(tǒng)已獲歐盟定制證書(shū)并啟動(dòng)上市銷售等。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈及外周血管介入領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，多款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線持續(xù)放量，海外不斷打開(kāi)成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司三季報(bào)情況略微調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.17、7.61、9.43億元（原2025-2027年預(yù)測(cè)為6.22、7.64、9.33億元），公司創(chuàng)新產(chǎn)品仍處于放量階段，加上海外業(yè)務(wù)處于快速拓展期，看好公司持續(xù)增長(zhǎng)能力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）政策影響等風(fēng)險(xiǎn)。