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（1）供應(yīng)方面，鋅產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)寬松邏輯基本兌現(xiàn)，關(guān)注供應(yīng)端由寬趨緊的拐點(diǎn)信號。2025年1-3季度，鋅礦端逐步傳導(dǎo)至精煉鋅端：2025年1-8月全球鋅礦產(chǎn)量同比+7.71%，國內(nèi)進(jìn)口礦增長明顯，1-9月累計(jì)鋅精礦進(jìn)口量累計(jì)同比增加40.49%，有效彌補(bǔ)了國內(nèi)產(chǎn)量缺口；1-9月中國精煉鋅產(chǎn)量506.91萬噸，累計(jì)同比增長8.85%。9月以來，冶煉廠對國產(chǎn)鋅礦搶購持續(xù)，國產(chǎn)TC持續(xù)下行，并帶動(dòng)進(jìn)口礦TC走跌，預(yù)計(jì)11月鋅礦加工費(fèi)或繼續(xù)走低。TC下行背景下，副產(chǎn)品硫酸價(jià)格也在回落，冶煉利潤被壓縮，整體限制后續(xù)產(chǎn)量上行幅度。
　?。?）需求方面，本周三大初級加工行業(yè)開工率表現(xiàn)基本穩(wěn)定，其中鍍鋅板塊下游基建、地產(chǎn)終端需求表現(xiàn)偏弱；因下游維持剛需，三大初級加工行業(yè)庫存表現(xiàn)基本為原料庫存下降、成品庫存增長；現(xiàn)貨方面，鋅價(jià)仍舊維持震蕩走勢，下游備貨積極性較低，多為剛需采購，現(xiàn)貨成交相對一般。整體需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，1-8月全球精煉鋅消耗量同比增長僅0.19%，國內(nèi)需求強(qiáng)于海外，1-8月中國精煉鋅表觀需求同比增長6.26%。
　?。?）庫存方面，LME庫存絕對值偏低，LME0-3升貼水回調(diào)，但結(jié)構(gòu)性擠倉風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視；國內(nèi)社會庫存本周去庫，內(nèi)外比值持續(xù)下行使得出口空間打開；全球交易所庫存均去化，鋅價(jià)下方存在支撐。
　　總結(jié)：供應(yīng)寬松邏輯由鋅礦端傳導(dǎo)至鋅錠端，并逐步兌現(xiàn)，目前國產(chǎn)TC與進(jìn)口礦TC均下行，疊加硫酸價(jià)格回落，冶煉利潤壓縮背景下后續(xù)供應(yīng)增產(chǎn)幅度或有限，關(guān)注供應(yīng)端由寬趨緊的拐點(diǎn)信號。需求端未有超預(yù)期表現(xiàn)，海外需求一般但庫存偏低，使得LME存在擠倉風(fēng)險(xiǎn)，對鋅價(jià)形成支撐。國內(nèi)鋅錠供應(yīng)相對寬松，現(xiàn)貨自8月以來持續(xù)貼水，目前出口窗口間歇性開啟，預(yù)計(jì)鋅錠出口或?qū)⒃黾印：暧^方面，中美關(guān)稅階段性緩和、美聯(lián)儲如期降息利多均對鋅價(jià)形成支撐。
　　月度展望：倫鋅擠倉擔(dān)憂背景及宏觀環(huán)境偏暖背景下，鋅價(jià)短期表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)，但基本面對滬鋅持續(xù)上沖提供的彈性有限，在供應(yīng)寬松邏輯未有明確拐點(diǎn)信號前，或仍維持區(qū)間震蕩。向上突破需看到需求端超預(yù)期改善、非衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下突破需看到精鋅持續(xù)累庫。