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產(chǎn)品銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，盈利同比繼續(xù)向好。公司25年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約12.6億元，同比增長(zhǎng)20.73%，單季度來(lái)看，25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.3億元，同比增長(zhǎng)8.29%，單季度扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)約4.09億元，同比增長(zhǎng)12.32%。盡管因公司境外銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致期間費(fèi)用均同比增加，但受益于優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品復(fù)合管、無(wú)縫管等銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)與利潤(rùn)均穩(wěn)步繼續(xù)向好。我們持續(xù)看好公司發(fā)揮高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，維持盈利韌性，持續(xù)向好發(fā)展。
　　深度布局可控核聚變項(xiàng)目關(guān)鍵部件，利潤(rùn)新增量未來(lái)可期。核聚變技術(shù)被視為破解當(dāng)前全球能源困局和應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)的重要方式。公司核電產(chǎn)品線(xiàn)豐富，涵蓋核1、2、3級(jí)及非核級(jí)的各類(lèi)設(shè)備配管、傳熱管和管道管等，且公司是蒸發(fā)器傳熱管等核電核心產(chǎn)品的全球主要供應(yīng)商之一。目前，公司已深度參與核電領(lǐng)域的項(xiàng)目布局和技術(shù)創(chuàng)新，積極參與多國(guó)合作的全超導(dǎo)托卡馬克ITER項(xiàng)目，正在研發(fā)和生產(chǎn)包括PF導(dǎo)管（方圓管）在內(nèi)的關(guān)鍵材料。近日，位于合肥的緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）杜瓦底座成功落座，BEST預(yù)計(jì)將于2027年建成，成為人類(lèi)歷史上首個(gè)實(shí)現(xiàn)核聚變發(fā)電的裝置。隨著核電行業(yè)國(guó)產(chǎn)化步伐的加快，公司在可控核聚變領(lǐng)域的業(yè)務(wù)板塊有望成為未來(lái)利潤(rùn)新增量，進(jìn)一步打開(kāi)公司盈利空間。
　　控股股東持續(xù)增持，彰顯未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心。10月公司公告，控股股東久立集團(tuán)增持公司股份0.42%，使得控股股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例變動(dòng)觸及1%整數(shù)倍。我們認(rèn)為，公司控股股東的持續(xù)增持，彰顯了對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)以及盈利的增長(zhǎng)信心，我們看好公司持續(xù)研發(fā)投入、繼續(xù)積極布局國(guó)家戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵材料，為盈利持續(xù)增長(zhǎng)增添動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司25Q3數(shù)據(jù)以及在手訂單情況，我們做出下調(diào)復(fù)合管產(chǎn)品銷(xiāo)量等調(diào)整，預(yù)測(cè)公司25-27年EPS為1.66、1.65、1.86元（原25-27年預(yù)測(cè)為1.83、1.62和1.70元）。按照DCF法進(jìn)行估值，給予公司目標(biāo)價(jià)36.83元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、能源價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。