>> 浙商證券-三七互娛(002555)點評報告：行政處罰落地，新產(chǎn)品周期將開啟的低估值標(biāo)的-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 943KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：10月28日，公司發(fā)布25Q3財報；10月31日，公司及相關(guān)責(zé)任人收到《行政處罰事先告知書》，總體來看，利潤高增，前期利空落地。
業(yè)績概述與分析：營收穩(wěn)定，利潤依靠優(yōu)秀的降本增效和AI協(xié)助高增
業(yè)績概述：從營收利潤來看，公司25Q3營收39.75億元（YOY -3.2%），歸母凈利潤9.44億元（YOY +49.24%）；扣非歸母凈利潤8.73億元（YOY +44.97%）。從成本端來看：25Q3毛利率76.9%（YOY -1.11pct）；銷售費用17.9億元，費用率45%（YOY -12.1pct）；研發(fā)費用1.75億元，費用率4.4%（YOY +1.46pct）。
歸因與分析：營收端看，25Q3公司以存量游戲為主，公司對現(xiàn)有產(chǎn)品長線運營，但流水或存在一定程度上的自然下滑，因此營收同比微降；成本端看，公司近年來降本增效效果極為顯著，銷售費用率連續(xù)四個季度同比下滑，從24Q1的60.9%降至25Q3的45%，我們認(rèn)為原因或為人員效率提升疊加AI技術(shù)在廣告投放和研發(fā)的賦能。同時，公司出?；颈P夯實：核心出海產(chǎn)品《Puzzles &Survival》累計流水超百億；《Puzzles & Chaos》，全球玩家已突破1500萬，有望接棒。
未來增長動力：公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營等品類儲備豐富的產(chǎn)品，包括《贅婿》《代號MLK》等，題材涵蓋西方魔幻、東方玄幻、三國、現(xiàn)代、古風(fēng)等，且多款游戲已獲國內(nèi)游戲版號，目前正積極推進(jìn)產(chǎn)品上線。
重點更新：前期利空落地，當(dāng)前時間點公司估值較低，值得重點關(guān)注
事件簡述：2023年6月27日，公司相關(guān)人員因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被中國證監(jiān)會立案。2025年10月31日公司相關(guān)人員收到《行政處罰事先告知書》，具體內(nèi)容主要為2014年至2020年年報披露的股東持股情況存在虛假記載。
處罰結(jié)果：公司被責(zé)令改正、警告，并被處以900萬元罰款：相關(guān)人員被罰款24-1400萬元不等或警告等。
對公司的影響：根據(jù)《行政處罰事先告知書》認(rèn)定的情況，上述情形不觸及重大違法類強(qiáng)制退市情形，無需申請實施退市風(fēng)險警示；亦不觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2025年修訂）》規(guī)定的其他風(fēng)險警示情形，公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，上述事項不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。
投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為177/187/208億元；歸母凈利潤分別為30/33/36億元；當(dāng)前時間點對應(yīng)P/E分為15/14/13倍。我們認(rèn)為公司新游表現(xiàn)可期、儲備豐富，業(yè)績有望持續(xù)增長，且利空落地，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
存量游戲流水下滑、新游上線時間或表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險。
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