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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收209.28億元，同比+8.14%；歸母凈利19.67億元，同比-11.97%；扣非歸母凈利18.16億元，同比-10.22%。其中，1）25Q3營收79.94億元，同/環(huán)比分別+12.11%/+11.53%；2）25Q3歸母凈利潤為6.72億元，同/環(huán)比分別-13.65%/-7.93%；3）25Q3扣非歸母凈利潤為6.55億元，同/環(huán)比分別-9.99%/-2.99%。
　　盈利能力：25Q1-Q3毛利率為19.20%，同比-1.97pct；歸母凈利率為9.40%，同比-2.15pct。其中，25Q3毛利率為18.64%，同/環(huán)比分別-2.23/-0.63pct；25Q3歸母凈利率為8.4%，同/環(huán)比分別-2.51/-1.78pct。
　　費(fèi)用率情況：25Q1-Q3期間費(fèi)用率為9.08%，同比+0.41pct；25Q3期間費(fèi)用率為8.69%，同/環(huán)比分別+0.12/+0.33pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.86%/2.57%/4.75%/0.51%，同比分別-0.27/+0.34/+0.17/-0.12pct。其中Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為4084萬元，環(huán)比增加5552萬元。
　　公司營收整體與下游客戶銷量變化一致：1）美國A客戶Q3銷量為49.7萬輛，同/環(huán)比分別+7.4%/+29.4%；2）吉利汽車Q3銷量為76.1萬輛，同/環(huán)比分別+42.52%/7.89%；3）比亞迪Q3銷量為111.4萬輛，同/環(huán)比分別-1.8%/-2.7%；4）賽力斯新能源Q3銷量為12.4萬輛，同/環(huán)比分別+12.33%/+15.74%；5）理想Q3銷量為9.3萬輛，同/環(huán)比-39.01%/-16.08%。
　　熱管理獲15億元訂單，國際市場(chǎng)再獲定點(diǎn)：1）25H1公司熱管理業(yè)務(wù)獲首批15億元訂單（含液冷、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)）；液冷已向華為、A客戶、NVIDIA、META等企業(yè)對(duì)接相關(guān)產(chǎn)品；2）25H1先后獲得寶馬X1全球車型及N-Car全球新能源平臺(tái)的產(chǎn)品定點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭激烈及公司25Q3盈利能力有所下滑，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至28.13/36.98/46.50億元（原為33.58/43.12/56.52億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為46/35/28倍，考慮到公司熱管理訂單&新定點(diǎn)+人形機(jī)器人布局將為公司未來發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力，我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的“買入”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶效率不及預(yù)期；項(xiàng)目開拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。