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事件：公司披露2025年三季度報(bào)告，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.62億元，同比增長(zhǎng)5.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.4億元，同比下滑23.5%，低于我們的預(yù)期。
　　所得稅補(bǔ)稅+新能源歸母利潤(rùn)下滑，公司Q3盈利低于預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）Q3公司核電機(jī)組或受電價(jià)下滑、所得稅補(bǔ)稅影響，盈利明顯下滑。2025年H1公司核電歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.5%，前三季度這一增速下滑至2.8%，倒算Q3核電歸母凈利潤(rùn)下滑明顯，我們分析核心原因或?yàn)槭袌?chǎng)化電價(jià)下降、其他收益下滑（增值稅退稅同比減少）以及所得稅大幅增長(zhǎng)，Q3公司所得稅同比增加約5個(gè)億（在利潤(rùn)總額下滑9.2%的背景下）；2）新能源受電價(jià)下滑、歸母比例下滑影響，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)電量333.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)34.8%，但由于市場(chǎng)化電價(jià)下降，發(fā)行兩期類(lèi)REITS、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股稀釋歸母比例，前三季度公司新能源歸母凈利潤(rùn)同比下降68%。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，2025年Q3公司實(shí)現(xiàn)核電發(fā)電量511.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10%，其中發(fā)電量增長(zhǎng)主要來(lái)源于海南核電、福清核電、漳州核電，主因海南、福清核電檢修時(shí)間同比減少和漳州1號(hào)機(jī)組年初投產(chǎn)。
　　積極推進(jìn)核能供汽，拓展公司盈利渠道。公司積極推動(dòng)核能多用途利用，全國(guó)首個(gè)工業(yè)領(lǐng)域核能供汽項(xiàng)目田灣核能供汽項(xiàng)目“和氣一號(hào)”穩(wěn)定供汽累計(jì)超300萬(wàn)噸，該項(xiàng)目采用田灣核電3、4號(hào)機(jī)組中驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)系統(tǒng)做功發(fā)電的二回路蒸汽為熱源，在物理隔絕的情況下制備工業(yè)蒸汽，再通過(guò)多級(jí)換熱將蒸汽通過(guò)工業(yè)用汽管網(wǎng)輸送到石化產(chǎn)業(yè)基地，替代傳統(tǒng)煤炭消耗，在當(dāng)前高耗能行業(yè)減碳持續(xù)推進(jìn)的背景之下，綠色高溫蒸汽需求有望持續(xù)增加，為公司未來(lái)項(xiàng)目盈利提高奠定基礎(chǔ)。
　　在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)，裝機(jī)容量約22GW，未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。截至2025年6月底，公司擁有在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)，其中已開(kāi)工機(jī)組超15GW，預(yù)計(jì)將在十五五期間陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司未來(lái)中長(zhǎng)期的穩(wěn)定成長(zhǎng)。更重要的是，隨著2027-2028年公司核電機(jī)組投產(chǎn)高峰期的到來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，為公司提高分紅奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為91.9、92.8、102.2億元，同比增長(zhǎng)率分別為4.7%、1.01%、10.13%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2025-2027年的PE分別為21、21、19倍，按照2024年分紅率計(jì)算，公司股息率分別為2%、2%、2.2%，繼續(xù)維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電量存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度存在不確定性