>> 中泰證券-國(guó)防軍工行業(yè)：板塊三季報(bào)短期承壓，航天強(qiáng)國(guó)新征程開啟-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳鼎如,馬夢(mèng)澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、本周市場(chǎng)回顧：本周申萬國(guó)防軍工指數(shù)下跌0.07%，上證綜指數(shù)上漲0.11%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.50%，滬深300指數(shù)下跌0.43%，國(guó)防軍工板塊漲幅在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第22。周一（10月27日）漲幅最大為1.44%。截止至周五收盤，申萬國(guó)防軍工板塊PE(TTM)為70.9倍，各子板塊中航空裝備為75.6倍，航天裝備為288.2倍，地面兵裝為86.5倍，軍工電子74.0倍，航海裝備41.1倍。目前申萬國(guó)防軍工指數(shù)過去五年的PE(TTM)分位數(shù)為96.8%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分位數(shù)分別為93.0%、99.6%、94.7%、96.4%、7.8%。
二、核心觀點(diǎn)：
板塊三季報(bào)表現(xiàn)平淡，部分細(xì)分方向景氣持續(xù)
主機(jī)廠：Q3表現(xiàn)整體較弱，前瞻指標(biāo)積極信號(hào)明顯，靜待業(yè)績(jī)改善。中航沈飛收入高增利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，合同負(fù)債較年初增加60%，訂單景氣度有所改善，長(zhǎng)期受益于裝備跨越式發(fā)展、維修市場(chǎng)及軍貿(mào)市場(chǎng)放量；航發(fā)動(dòng)力利潤(rùn)端暫時(shí)承壓，后續(xù)回款情況有望持續(xù)改善，同時(shí)公司三季度末合同負(fù)債達(dá)83億元，是近年來首次回升，新一輪航發(fā)采購(gòu)周期將至；中航成飛業(yè)績(jī)?cè)龇D(zhuǎn)正，產(chǎn)品交付節(jié)奏回暖，軍貿(mào)出口有望提速。中航西飛業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)健提升，未來受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)持續(xù)放量。
部件：受益于海外商發(fā)及燃機(jī)高景氣，兩機(jī)出口鏈表現(xiàn)良好。航宇科技及應(yīng)流股份Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)，主要受益于海外商發(fā)長(zhǎng)協(xié)收入確認(rèn)以及燃機(jī)景氣度提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈其他配套企業(yè)利潤(rùn)端短期承壓，或由于價(jià)格調(diào)整及回款等原因所致，伴隨航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回暖，Q4業(yè)績(jī)有望提速。
元器件：被動(dòng)元件同比改善明顯，其他細(xì)分賽道分化明顯。受益于年初至今導(dǎo)彈放量驅(qū)動(dòng)，被動(dòng)元件訂單同比改善明顯，火炬電子、宏達(dá)電子、鴻遠(yuǎn)電子、航天電器、振華科技等元件公司業(yè)績(jī)自Q2以來逐步改善。高德紅外業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要系期的型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品恢復(fù)交付，且與某貿(mào)易公司簽訂的完整裝備系統(tǒng)總體外貿(mào)產(chǎn)品合同已完成國(guó)外驗(yàn)收交付，同時(shí)公司大力擴(kuò)展民品領(lǐng)域，紅外芯片應(yīng)用業(yè)務(wù)需求快速釋放。睿創(chuàng)微納業(yè)績(jī)持續(xù)向好，主要系紅外主業(yè)銷售收入增長(zhǎng)，同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力顯著提升，今年以來公司深耕AI在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，從芯片設(shè)計(jì)到終端產(chǎn)品取得多項(xiàng)重要進(jìn)展。
神舟二十一號(hào)載人飛船成功發(fā)射，航天強(qiáng)國(guó)新征程開啟
神舟二十一號(hào)載人飛船發(fā)射圓滿成功。北京時(shí)間2025年10月31日23時(shí)44分，搭載神舟二十一號(hào)載人飛船的長(zhǎng)征二號(hào)F遙二十一運(yùn)載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點(diǎn)火發(fā)射，發(fā)射取得圓滿成功。在空間站駐留期間，神舟二十一號(hào)航天員乘組將在空間生命與人體研究、微重力物理科學(xué)、空間新技術(shù)等領(lǐng)域開展多項(xiàng)實(shí)（試）驗(yàn)與應(yīng)用，進(jìn)行多次出艙活動(dòng)，完成空間站碎片防護(hù)裝置安裝，以及艙內(nèi)外設(shè)備安裝、調(diào)試、維護(hù)維修等任務(wù)。
“十五五”規(guī)劃首次將"航天強(qiáng)國(guó)"作為獨(dú)立目標(biāo)，政策催動(dòng)萬億規(guī)模市場(chǎng)。四中全會(huì)公報(bào)提出“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”，這是中央文件中首次將“航天強(qiáng)國(guó)”與其他“強(qiáng)國(guó)”并列表述。標(biāo)志著航天產(chǎn)業(yè)從技術(shù)突破向體系化強(qiáng)國(guó)建設(shè)躍升，成為國(guó)家現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與科技自立自強(qiáng)的核心支撐。1）從政策脈絡(luò)看，自2024年《政府工作報(bào)告》提出“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎”，到2025年《政府工作報(bào)告》進(jìn)一步提出“開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用示范行動(dòng)，推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”，并強(qiáng)調(diào)“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，深入推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展”，意味著航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展從探索期邁入成長(zhǎng)期，政策與資源傾斜力度提升。2）地方政府方面，在“十四五”期間，二十余個(gè)省市將航天/商業(yè)航天納入中長(zhǎng)期發(fā)展布局：上海出臺(tái)《上海市促進(jìn)商業(yè)航天發(fā)展打造空間信息產(chǎn)業(yè)高地行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025年）》，提出到2025年實(shí)現(xiàn)空間信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模超2000億元、形成“箭星網(wǎng)端”格局；海南在“十四五”規(guī)劃中明確文昌國(guó)際航天城方向，涵蓋國(guó)際航天發(fā)射中心、國(guó)際航天交流合作平臺(tái)等布局；貴州省“十四五”科技創(chuàng)新規(guī)劃提出，圍繞具有比較優(yōu)勢(shì)的航空、航天等產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)、工藝制造、裝配集成、測(cè)試實(shí)驗(yàn)等制造技術(shù)系統(tǒng)工程研究。
產(chǎn)業(yè)化提速，應(yīng)用端落地在即。2024年中國(guó)完成68次軌道發(fā)射，2025年上半年完成35次火箭發(fā)射任務(wù)，下半年衛(wèi)星組網(wǎng)頻率進(jìn)一步加快。9月24日，吉利星座第六個(gè)軌道面以“一箭12星”方式在山東東方航天港成功發(fā)射，至今在軌衛(wèi)星達(dá)64顆，完成一期組網(wǎng)部署，成為我國(guó)首個(gè)完成組網(wǎng)并具備規(guī)?；瘧?yīng)用能力的低軌衛(wèi)星星座。10月11日，太原衛(wèi)星發(fā)射中心在山東東方航天港附近海域使用引力一號(hào)（遙二）·海瀾之家號(hào)運(yùn)載火箭，將“吉林一號(hào)”寬幅02B07星、數(shù)天宇星01和02試驗(yàn)星等3顆衛(wèi)星送入預(yù)定軌道。10月17日，長(zhǎng)征六號(hào)甲在太原成功發(fā)射，將千帆極軌18組衛(wèi)星準(zhǔn)確送入軌道，為千帆星座第六批組網(wǎng)任務(wù)，千帆星座在軌衛(wèi)星已達(dá)108顆。10月23日，文昌航天發(fā)射場(chǎng)使用長(zhǎng)征五
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