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事件：公司Q3實現收入19.7億，yoy+129%；實現歸母凈利潤5.7億，yoy+308%；扣非凈利潤5.6億，yoy+274%。Q3歸母凈利潤靠近預告區(qū)間上限（3.7-5.7億），好于市場預期。
　　Q3《杖劍》國內海外均超預期，《道友》展露頭角。（1）新游方面，公司5月底上線的放置RPG《杖劍傳說》（大陸版）在Q3持續(xù)性好于預期，實現流水7.4億；7月中旬上線的《杖劍》（境外版）首30日流水過2億超預期，Q3實現4.8億流水?！墩葎髡f》Q3整體流水貢獻超12億，是Q3業(yè)績增長核心支撐。此外，6月下旬開始起量的修仙回合制小游戲《道友來挖寶》填補了行業(yè)回合制RPG在小游戲上的空白，Q3月流水達到1億水平，穩(wěn)居微小暢銷榜TOP5。（2）老游戲方面，《問道手游》Q3流水同比下滑6%，相對穩(wěn)??；《一念》同比仍有較大幅度下滑。
　　高ROI自研占比提升帶動盈利能力向上，單季度分紅亮眼。自研的《杖劍》《道友》流水規(guī)模擴大，在體內流水占比快速提升，且ROI較高，帶動Q3毛利率環(huán)比進一步提升1.1pct至94.6%，且銷售費用率環(huán)比降低3.6pct至30.85%。公司Q3分紅4.3億，前三季度累計分紅已達9.0億，分紅比例74.5%，延續(xù)高水平。若全年分紅比例保持74.5%，基于我們的盈利預測，股息率將達到4.1%。
　　管線展望—關注《道友》持續(xù)性和《九牧之野》表現：《道友來挖寶》我們認為仍具備上行潛力，其高ROI水平能為公司帶來較大彈性。其他新品上，1）《問劍長生》預計年底上線中國港澳臺和韓國；2）代理的三國題材率土like SLG《九牧之野》（有版號）正在調優(yōu)，預計25年底至26年初上線。3）中期關注M95/M98及《重裝前哨2》等。
　　上調盈利預測，維持“買入”評級?；凇墩葎Α贰兜烙选返刃缕繁憩F好于預期，我們上調盈利預測，預計公司25-27年營收62.7/71.6/77.9億（原預測59.9/68.9/71.6億）；25-27年歸母凈利潤17.8/20.1/23.1億（原預測為15.5/17.5/20.1億），現價對應26-27年PE為16/14x，維持“買入”評級
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現不及預期風險，資產減值風險。