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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959億元，同比-3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.26億元，同比-2%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入299億元，同比-6%，環(huán)比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.18億元，同比+6%，環(huán)比-29%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　天然氣銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)：2025年前三季度，國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)溫和修復(fù)，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量3177.5億方，同比-0.2%。公司持續(xù)擴(kuò)大客戶(hù)規(guī)模、優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率，天然氣銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)天然氣總銷(xiāo)售量302.0億方，同比+5.2%，其中零售氣、批發(fā)氣、平臺(tái)交易氣銷(xiāo)售量分別為191.9億方、70.6億方、39.5億方，同比分別+2%、+21%、-3%。公司天然氣銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)公司25Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。展望25Q4，隨著冬季天然氣消費(fèi)旺季來(lái)臨，公司天然氣銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　舟山接收站高效運(yùn)營(yíng)，持續(xù)提升基礎(chǔ)設(shè)施支點(diǎn)能力：舟山LNG接收站三期項(xiàng)目于2023年3月開(kāi)工建設(shè)，2025年8月6日，三期新增4座儲(chǔ)罐及配套設(shè)施正式建成并投運(yùn)，投用后實(shí)際處理能力累計(jì)超過(guò)1,000萬(wàn)噸/年，配套海底管道輸配能力達(dá)80億方/年。2025年前三季度舟山接收站接卸量198萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.2%，為浙江省乃至長(zhǎng)三角地區(qū)的冬季保供發(fā)揮著重要作用。舟山接收站TK-04儲(chǔ)罐于3月31日通過(guò)杭州海關(guān)的驗(yàn)收，成為舟山市首家LNG保稅罐，5月已完成保稅首船接卸和轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)，后期依托保稅罐可開(kāi)展保稅加注、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬公司的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)模式。在低碳接收站建設(shè)方面，25H1實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電25.3萬(wàn)千瓦時(shí)。此外，舟山接收站與舟山市高新區(qū)內(nèi)正在建設(shè)中的燃?xì)獍l(fā)電廠的天然氣管網(wǎng)連接線于6月份啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)年底完成建設(shè)，具備供氣條件。
　　私有化新奧能源穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望發(fā)揮上下游一體化協(xié)同作用：2025年3月26日，公司首次公告《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬以全資子公司新奧香港為要約人通過(guò)協(xié)議安排方式將新奧能源私有化，私有化對(duì)價(jià)以新奧股份發(fā)行的H股股份及現(xiàn)金支付，交易完成后公司將通過(guò)介紹上市方式在聯(lián)交所主板上市，將成為一家A+H上市公司。本次交易對(duì)價(jià)分為現(xiàn)金對(duì)價(jià)和股份對(duì)價(jià)兩部分，計(jì)劃股東持有的每股新奧能源股份可換取24.50港元現(xiàn)金及2.9427股新奧股份擬發(fā)行的H股。截至2025年Q3，公司已向香港聯(lián)交所遞交了本次介紹上市的申請(qǐng)，并已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送了本次介紹上市的備案申請(qǐng)材料并獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)接收，已完成國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)備案程序。本次交易完成后，上市公司與標(biāo)的公司有望更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到海外地緣政治因素或?qū)?dǎo)致公司平臺(tái)交易氣高價(jià)差逐步收窄，因此我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為50.32（下調(diào)7%）/56.78（下調(diào)9%）/64.44（下調(diào)7%）億元，折合EPS分別為1.62/1.83/2.08元。天然氣需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司合理統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)資源池，支撐天然氣業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，高分紅保障股東利益，因此維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、天然氣需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。