>> 華西證券-立華股份(300761)黃雞Q3環(huán)比扭虧為盈，肉豬成本穩(wěn)步下降-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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增持 |
作者： |
周莎,魏心欣 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.93億元，同比增長(zhǎng)6.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比下降75.27%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.40億元，同比增長(zhǎng)5.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比下降76.40%，環(huán)比扭虧為盈。
分析判斷:
單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.38億元，環(huán)比扭虧為盈
據(jù)公司公告，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比-75.27%；單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比-76.40%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，我們測(cè)算，公司前三季度肉雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.84億元，肉豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.54億元。我們測(cè)算，單三季度，公司肉雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5000萬(wàn)元，環(huán)比大幅減虧；肉豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.88億元，受到生豬價(jià)格下降的影響，肉豬業(yè)務(wù)板塊凈利潤(rùn)環(huán)比下降。
黃雞價(jià)格觸底回升，公司肉雞業(yè)務(wù)8月開(kāi)始扭虧為盈
2025年前三季度，公司銷(xiāo)售黃羽肉雞4.15億只，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入100.59億元，2025年上半年，肉雞價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，6月觸底，7月份開(kāi)始回升，Q1/Q2/Q3公司毛雞銷(xiāo)售均價(jià)分別為10.95/10.55/11.49元/公斤，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2025年上半年，由于飼料原料價(jià)格同比回落、成長(zhǎng)期子公司產(chǎn)能釋放及持續(xù)提升精細(xì)化管理水平等原因，公司半年度肉雞完全成本降至11元/公斤以內(nèi)，受到肉雞價(jià)格持續(xù)下滑的影響，我們測(cè)算上半年公司黃雞業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損超過(guò)1億元，2025Q3，由于飼料原料成本提升，加上超長(zhǎng)高溫天氣對(duì)料肉比等生產(chǎn)指標(biāo)的影響，公司三季度肉雞完全成本環(huán)比提升至約11.4元/公斤，但隨著肉雞價(jià)格逐步回升，據(jù)公司公告，8月至今公司黃羽肉雞板塊一直處于盈利狀態(tài)，我們測(cè)算Q3公司肉雞盈利接近5000萬(wàn)元。屠宰業(yè)務(wù)方面，目前公司已建成肉雞年屠宰產(chǎn)能1.5億只，通過(guò)提升產(chǎn)能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鮮雞渠道，強(qiáng)化“毛鮮聯(lián)動(dòng)”戰(zhàn)略。2025年度屠宰板塊目標(biāo)屠宰量1億只，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效與產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
受益生產(chǎn)效率改善，肉豬完全成本逐季下降
2025年前三季度，公司銷(xiāo)售肉豬150.58萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入27.05億元，今年我國(guó)生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足，生豬價(jià)格整體呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，2025Q1/Q2/Q3公司肉豬銷(xiāo)售均價(jià)分別為15.31/14.83/13.99元/公斤，成本方面，受益于二三季度生產(chǎn)效率的持續(xù)改善，公司半年度肉豬的完全成本為12.8元/公斤，三季度完全成本為12.6元/公斤，9月的完全成本已經(jīng)下降至12.3元/公斤，年底的成本目標(biāo)為12元/公斤。盡管今年豬價(jià)持續(xù)下降，由于公司成本逐季改善，公司肉豬業(yè)務(wù)始終保持盈利，我們測(cè)算前三季度公司肉豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3.5億元。行業(yè)層面，2025年5月以來(lái)，相關(guān)部門(mén)在持續(xù)推進(jìn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，包括控能繁母豬、控制出欄體重和控制二次育肥，前三季度公司生豬出欄量超過(guò)150萬(wàn)頭，我們判斷全年出欄有望超過(guò)200萬(wàn)頭，在行業(yè)中整體出欄體量較小，我們認(rèn)為公司受政策影響較小，看好公司未來(lái)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展。
投資建議
我們分析：1）公司作為黃羽肉雞養(yǎng)殖龍頭，發(fā)展穩(wěn)固，且市占率不斷提升，由于2024年三季度至今年7月份，黃羽肉雞價(jià)格中樞持續(xù)下移，部分虧損養(yǎng)殖戶退出，龍頭企業(yè)市占率有望進(jìn)一步提升，且8月以來(lái)黃雞價(jià)格持續(xù)回升，公司黃雞業(yè)務(wù)扭虧為盈；隨著飼料原料成本下滑，公司精細(xì)化管理水平提升，肉雞完全成本下降顯著，2025H1已經(jīng)低于11元/公斤，2025Q3受原料價(jià)格及季節(jié)性影響，成本回升至11.4元/公斤，但價(jià)格回升幅度大，盈利顯著修復(fù)。2）2011年公司開(kāi)始布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，歷經(jīng)十多年，2024年公司生豬出欄量突破100萬(wàn)頭，2025前三季度肉豬出欄超過(guò)150萬(wàn)頭，我們認(rèn)為公司2025年全年生豬出欄有望超過(guò)200萬(wàn)頭；2024年以來(lái)，公司肉豬完全成本出現(xiàn)顯著下降，2025Q3為12.6元/公斤，公司預(yù)計(jì)2025年年底有望達(dá)到12元/公斤的目標(biāo)?；诖耍覀兙S持預(yù)測(cè)2025-2027年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為179.24/210.16/235.89億元，歸母凈利潤(rùn)為8.37/18.29/23.38億元，EPS為1.00/2.18/2.79元，2025年11月3日股價(jià)21.44元對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為21/10/8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)
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