>> 華創(chuàng)證券-生益電子(688183)2025年三季報點(diǎn)評：營收利潤超預(yù)期，利潤率彈性值得期待-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
1193KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,岳陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收68.29億元（YoY+114.79%）；歸母凈利潤11.15億元（YoY+497.61%）；扣非凈利潤11.12億元（YoY+526.11%）。2025Q3實(shí)現(xiàn)營收30.60億元（YoY+153.71%，QoQ+39.78%）；歸母凈利潤5.84億元（YoY+545.95%，QoQ+76.84%）；扣非凈利潤5.84億元（YoY+570.70%，QoQ+76.80%）。
評論：
業(yè)績大超預(yù)期，利潤率非線性增長逐步兌現(xiàn)。Q3毛利率33.93%，環(huán)比大幅提升3.15pct，凈利率19.09%，環(huán)比增長4pct，我們推測利潤率超預(yù)期提升主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，未來隨著高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利能力有望進(jìn)一步上行。
AI服務(wù)器、交換機(jī)雙箭齊發(fā)，大手筆擴(kuò)產(chǎn)有望助力拿下更大市場份額。AI服務(wù)器：據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，大客戶亞馬遜AI自研芯片有望逐季持續(xù)放量，隨著亞馬遜新一代產(chǎn)品推出，有望帶動單機(jī)PCB價值量提升。交換機(jī)：AI運(yùn)力需求提升，交換機(jī)產(chǎn)品有望加快從400G過渡到800G，公司交換機(jī)產(chǎn)品有望迎來量價齊升。此外，公司正在推進(jìn)下一代224G產(chǎn)品的研發(fā)，已經(jīng)進(jìn)入打樣階段。產(chǎn)能端：公司智能算力中心高多層高密互連電路板建設(shè)項目已經(jīng)開始試生產(chǎn)，并提前規(guī)劃項目二期，以滿足日益增長的市場需求。此外，公司新增17.5億元投資用于吉安智能制造高多層算力電路板項目。未來隨著公司高端產(chǎn)能釋放，有望助推公司在AI服務(wù)器、交換機(jī)市場贏得更大的份額。與此同時，公司泰國生產(chǎn)基地已于24年11月正式動工，未來隨著泰國工廠投產(chǎn)，將有利于公司與海外大客戶建立更加穩(wěn)固持久的合作關(guān)系。
投資建議：公司具備一流技術(shù)、產(chǎn)品和客戶，有望深度受益于此輪AI產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。公司Q3業(yè)績實(shí)現(xiàn)同環(huán)比大幅提升，考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張、AI服務(wù)器產(chǎn)品升級、交換機(jī)項目順利量產(chǎn)、國內(nèi)外算力需求快速增長等情況，我們調(diào)整25-27年盈利預(yù)測為16.61/33.31/42.42億元（前值為12.71/25.44/33.11億元）。考慮公司處在業(yè)績拐點(diǎn)的高速增長期，伴隨海內(nèi)外算力需求端快速放量，高經(jīng)營杠桿下盈利彈性有望持續(xù)超預(yù)期，參考行業(yè)和可比公司估值水平及自身歷史估值中樞，給予26年35X目標(biāo)估值，目標(biāo)價為140元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、高速交換機(jī)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、全球貿(mào)易沖突加劇。
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