>> 開源證券-煤炭行業(yè)2026年度投資策略：煤炭反內(nèi)卷重塑價值，周期與紅利攻守兼?zhèn)?251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 3668KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張緒成,程鐿 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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1.行業(yè)革新：煤炭反內(nèi)卷將經(jīng)歷兩個階段，致力于價格合理運行
2016年以來供給側(cè)改革成功的標桿與典范，隨著國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、以及雙碳政策深入推進，行業(yè)有望再次迎來供給側(cè)改革（即反內(nèi)卷）。供給側(cè)改革或反內(nèi)卷的標準定義分為兩個階段：一是減產(chǎn)量抬煤價，二是去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)，二者缺一不可，且二是一的基礎。碳達峰之后我們會面臨再次的產(chǎn)能過剩，當前提前著手于供給端的產(chǎn)能優(yōu)化，有望促使煤炭價格趨于合理穩(wěn)定。我們分析認為翹盼的反內(nèi)卷雖與2016年多有相似，但會有其獨特性，將為煤炭的穩(wěn)健有序發(fā)展、價格的平穩(wěn)運行保駕護航。
2.煤價判斷：動力煤價格將經(jīng)歷四個目標階段，煉焦煤價格將優(yōu)先聯(lián)動修復與動力煤比值
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格上行將經(jīng)歷“修復央企長協(xié)、修復地方長協(xié)、達到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線”四個過程?，F(xiàn)貨修復第一和第二目標至長協(xié)價格（央企長協(xié)670元和地方長協(xié)700元）之上，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復。第三目標達到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復煤價目標的理想結(jié)果。第三目標理想價格之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，因為政策的轉(zhuǎn)向不是手術(shù)刀那么精準，必然會有此過程，對于煤價上穿是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為1608元、1680元、1800元、1920-2064元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
3.投資建議：反內(nèi)卷重塑核心價值，周期與紅利攻守兼?zhèn)?br> 煤炭曾經(jīng)是傳統(tǒng)的周期股無疑，但隨著地緣政治、雙碳政策、煤&電盈利平衡等多因素的影響下，煤炭的周期屬性弱化已是事實，煤炭已體現(xiàn)出紅利和周期的雙重屬性。在經(jīng)濟偏弱和市場整體收益率下行的背景下，煤炭作為高股息紅利的代表，仍舊是市場最為認可的價值資產(chǎn)；如政策助力和市場調(diào)節(jié)致使供需短期錯配，煤炭股隨著煤價的變動仍有望凸顯出周期屬性。我們判斷認為周期與紅利雙重屬性，有望讓煤炭成為市場資金最優(yōu)先的配置資產(chǎn)。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
4、風險提示：經(jīng)濟增速下行風險；供需錯配引起的風險；可再生能源加速替代風險。
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