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行業(yè)觀察：供暖季開啟疊加安監(jiān)力度強(qiáng)化，煤炭價(jià)格有望維持震蕩上行。近期受“反內(nèi)卷”預(yù)期對煤炭供給端的約束和“迎峰度冬”預(yù)期對煤炭需求端的釋放，煤價(jià)維持穩(wěn)中有升的趨勢。本周港口煤價(jià)維持在770元/噸以上的年中高位。我們預(yù)計(jì)11月的煤炭價(jià)格有望維持震蕩上行趨勢，主要系供暖季和中央安全生產(chǎn)考核均全面開啟。需求端：供暖季開啟+工業(yè)年底沖刺，煤炭需求有望穩(wěn)中有增。1）供暖季全面開啟，電煤需求有望顯著增長。北方地區(qū)即將迎來大降溫：根據(jù)中央氣象臺(tái)預(yù)測，未來11-14天，新疆、西北地區(qū)、華北東部、內(nèi)蒙古西部、東北地區(qū)東部等地平均氣溫較常年同期偏低1～3℃。其中，10月31日-11月2日，內(nèi)蒙古中東部、華北、東北地區(qū)、黃淮等地氣溫將下降4～6℃，局地降溫8℃以上；11月7日前后，將有一股較強(qiáng)冷空氣自西向東影響我國大部地區(qū)，長江以北大部地區(qū)氣溫下降4～8℃，局地降溫10℃以上。隨著氣溫下降，北方地區(qū)將在11月份全部開啟集中供暖，供熱用煤和民用煤的需求也將明顯增加?；痣娮鳛槲覈娏?yīng)的主力，發(fā)電需求的增長將直接帶動(dòng)電煤的提升。2）工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入沖刺階段，有望支撐煤炭需求。四季度是傳統(tǒng)用電旺季，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入年終沖刺階段，制造業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)用電需求將保持穩(wěn)定增長。近兩周來，華東、華南地區(qū)氣溫明顯下降，但工業(yè)用電需求不弱，沿海八省電廠日耗跌至185萬噸后，并未繼續(xù)大幅下跌，顯示了需求的韌性。低溫天氣可能繼續(xù)推高供暖與電力負(fù)荷，電煤需求有望逐步釋放。供給端：安監(jiān)力度維持+鐵路運(yùn)費(fèi)上浮，煤炭供給或出現(xiàn)區(qū)域性緊張。1）11月份，中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進(jìn)駐31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)開展年度考核巡查。巡查組進(jìn)駐期間，各個(gè)煤炭產(chǎn)區(qū)超產(chǎn)情況有望進(jìn)一步減少，煤礦安監(jiān)力度預(yù)計(jì)將維持較高水平，供給收縮預(yù)期強(qiáng)化。2）多路局上調(diào)鐵路運(yùn)費(fèi)，區(qū)域性煤炭供給或緊張。近日，國內(nèi)多個(gè)鐵路局集團(tuán)相繼實(shí)施運(yùn)費(fèi)上浮措施。自10月23日起，西安、鄭州、武漢、成都等重點(diǎn)煤炭運(yùn)輸路局，陸續(xù)對整車及集裝箱貨物運(yùn)價(jià)實(shí)施幅度不等的上調(diào)。本輪運(yùn)價(jià)上調(diào)范圍廣泛、幅度較大，尤其針對煤炭運(yùn)輸中的整車運(yùn)輸，其漲幅普遍高于集裝箱運(yùn)輸。具體來看，呼和浩特局取消之前總包運(yùn)價(jià)優(yōu)惠，將直接影響到晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)煤炭調(diào)出成本；鄭州局整車運(yùn)價(jià)上調(diào)15%，為本輪漲幅最高，該局作為晉陜煤炭外運(yùn)的關(guān)鍵通道，其運(yùn)價(jià)變動(dòng)影響較大。當(dāng)前正值冬季儲(chǔ)煤關(guān)鍵階段，運(yùn)費(fèi)的集中上浮預(yù)計(jì)將推高全國重點(diǎn)電廠的儲(chǔ)煤成本；同時(shí)，消費(fèi)地可能更傾向于就近采購煤源，從而加劇區(qū)域性煤炭供需緊張與價(jià)格波動(dòng)?！胺磧?nèi)卷”政策再強(qiáng)化疊加安監(jiān)力度加強(qiáng)，煤礦超產(chǎn)情況減少，并且鐵路運(yùn)費(fèi)的上調(diào)或?qū)⒓觿^(qū)域性供需緊張，煤炭供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨冬季電煤需求逐步走強(qiáng)，與工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入年底沖刺階段，煤炭需求或?qū)⒎€(wěn)步走強(qiáng)，煤炭價(jià)格易漲難跌。
　　投資思路：再提示配置機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。一方面，今年以來煤炭板塊累計(jì)下跌幅度較大，機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，供需改善煤價(jià)“淡季不淡”，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價(jià)進(jìn)一步震蕩走強(qiáng)。因此，交易面與基本面共振，有望推動(dòng)煤炭板塊上行。本周上市公司三季報(bào)陸續(xù)發(fā)布完畢，動(dòng)力煤企業(yè)業(yè)績環(huán)比多改善確認(rèn)行業(yè)觸底反彈、景氣向上，煉焦煤企業(yè)盈利受制于長協(xié)定價(jià)機(jī)制影響而環(huán)比改善滯后但不改向上格局，我們持續(xù)看好新一輪煤炭上行周期下的投資機(jī)會(huì)。動(dòng)力煤，重點(diǎn)推薦高彈性標(biāo)的【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【中煤能源】【新集能源】【中國神華】【淮河能源】有望受益。煉焦煤，重點(diǎn)推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。
　　動(dòng)力煤方面，京唐港動(dòng)力末煤價(jià)格周環(huán)比持平。供應(yīng)方面，截至2025年10月31日，462家樣本礦山動(dòng)力煤日均產(chǎn)量545.10萬噸，周環(huán)比下降0.51%，同比下降5.50%。需求方面，截至2025年10月30日，25省綜合日耗煤514.10萬噸，相比于上周減少19.40萬噸，周環(huán)比下降3.64%，同比增長1.38%。港口價(jià)格方面，截至10月31日，京唐港動(dòng)力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價(jià)775元/噸，相比于上周持平，周環(huán)比持平，相比于去年同期下跌79元/噸，年同比下降9.25%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價(jià)格周環(huán)比持平。供應(yīng)方面，截至2025年10月31日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為75.84萬噸和26.52萬噸，周環(huán)比分別為-0.35%和-0.56%，同比分別-3.34%和-8.61%。需求方面，截至2025年10月31日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為236.36萬噸，周環(huán)比下降1.48%，同比增長0.38%。產(chǎn)地價(jià)格方面，截至10月31日，柳林高硫/低硫主焦價(jià)格指數(shù)(含稅)分別為1390和1590元/噸，相比于上周分別上漲40元/噸和持平，周環(huán)比分別為+2.96%和持平，相比于去年同期下跌60和20元/噸，年同比分別為-4.14%和-1.24%。港口價(jià)格方面，截至10月31日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)(含稅