>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：煤價繼續(xù)走強漲幅收窄，供需邊際改善后市樂觀-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大小： |
2253KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：基本面繼續(xù)改善，港口煤價突破770元/噸。近期，煤炭供給端受多重因素影響，收縮預(yù)期持續(xù)強化，疊加全國逐步進入冬季，電煤需求逐步釋放，港口煤價本周延續(xù)上升趨勢，已經(jīng)突破770元/噸的長協(xié)煤價上限。我們認為隨著“反內(nèi)卷”預(yù)期對煤炭供給端的約束和“迎峰度冬”推動煤炭需求端的釋放，煤價有望震蕩上行。供給端：國內(nèi)煤炭供給收縮預(yù)期再強化，煤炭進口全年下滑趨勢難扭轉(zhuǎn)。1）“反內(nèi)卷”預(yù)期再強化+中央安全生產(chǎn)考核巡查組年度考核巡查即將開啟，煤炭供給收縮預(yù)期加強。10月24日，中共中央舉行新聞發(fā)布會介紹和解讀二十屆四中全會精神。國家發(fā)展改革委黨組書記、主任鄭柵潔介紹，有了統(tǒng)一大市場，才能暢通大循環(huán)?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》提出統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護和市場分割，規(guī)范地方政府經(jīng)濟促進行為，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭等舉措，“反內(nèi)卷”預(yù)期加強。此外，11月份，中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進駐31個省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團開展年度考核巡查。巡查組進駐期間，各個煤炭產(chǎn)區(qū)超產(chǎn)情況有望進一步減少，并且由于主產(chǎn)區(qū)部分煤礦仍將受到降雨影響，煤礦安監(jiān)力度預(yù)計將維持較高水平，供給收縮預(yù)期強化。2）近期煤礦安全檢查頻次增加，煤礦生產(chǎn)受到抑制：以焦煤數(shù)據(jù)來看，國家能源局自7月啟動的煤礦生產(chǎn)核查已進入關(guān)鍵階段，山西、內(nèi)蒙古等8個主產(chǎn)省份累計關(guān)停超產(chǎn)礦井127座，涉及焦煤產(chǎn)能約3000萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的4.2%。10月中旬內(nèi)蒙古明確將核查期限延長至11月底，且擴大至民營中小礦山，預(yù)計額外影響焦煤日產(chǎn)量20萬噸，“反內(nèi)卷”、“安全檢查”等政策的托底作用明顯。3）煤炭進口環(huán)比有所增長，但全年煤炭進口下滑趨勢或難扭轉(zhuǎn)。根據(jù)國家海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年9月份，全國進口煤炭4600.3萬噸，較2024年同期的4758.8萬噸減少158.5萬噸，降幅為3.3%；較8月份的4273.7萬噸增加326.6萬噸，增幅為7.6%。累計來看，2025年1-9月份，全國共進口煤炭34588.5萬噸，同比下降11.1%。盡管近期隨著國內(nèi)煤炭價格反彈，進口煤價格優(yōu)勢有所修復(fù)，煤炭進口月環(huán)比增長，但是隨著近期海運費上漲疊加外礦報價上調(diào)，進口動力煤到岸成本有所增加，或?qū)⒉糠忠种坪笃诮K端和貿(mào)易商采購積極性，四季度煤炭進口量或難以維持9月的高位，全年煤炭進口量下滑趨勢較難逆轉(zhuǎn)。需求端：全國將迎明顯降溫，電煤需求持續(xù)釋放。近期隨著冬季臨近，北方電煤需求逐步走強，電廠日耗同環(huán)比均有所提升：截至10月23日，全國25省終端日耗合計533.5萬噸，周環(huán)比增加2.83%，年同比增加6.94%。根據(jù)中央氣象臺預(yù)測，未來十天，我國中西部和東北地區(qū)將出現(xiàn)明顯降雪，其中青海、甘肅、西藏及黑龍江等地局地有暴雪。氣溫方面，25-27日北方部分地區(qū)氣溫下降4～6℃，局地降溫8℃以上；30-31日，西北地區(qū)東部、內(nèi)蒙古中東部、華北、東北地區(qū)、黃淮等地氣溫將下降4～6℃，局地降溫8℃以上。低溫天氣可能繼續(xù)推高供暖與電力負荷，電煤需求有望逐步釋放?！胺磧?nèi)卷”政策再強化疊加安監(jiān)力度加強，煤礦超產(chǎn)情況減少，供給邊際收緊預(yù)期仍強；伴隨冬季電煤需求逐步走強，煤炭價格易漲難跌。
投資思路：再提示配置機遇，關(guān)注彈性標的。一方面，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，供需改善煤價“淡季不淡”，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價進一步震蕩走強。因此，交易面與基本面共振，有望推動煤炭板塊上行。本周中國神華、新集能源、電投能源等上市公司陸續(xù)發(fā)布三季報，業(yè)績環(huán)比改善確認行業(yè)觸底反彈、景氣向上，我們持續(xù)看好新一輪煤炭上行周期下的投資機會。動力煤，重點推薦高彈性標的【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【中煤能源】【新集能源】【中國神華】【淮河能源】有望受益。煉焦煤，重點推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比上漲22元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年10月24日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量547.90萬噸，周環(huán)比下降0.78%，同比下降5.73%。需求方面，截至2025年10月23日，25省綜合日耗煤533.50萬噸，相比于上周增長14.70萬噸，周環(huán)比增長2.83%，同比增長6.94%。港口價格方面，截至10月24日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價775元/噸，相比于上周上漲22元/噸，周環(huán)比增長2.92%，相比于去年同期下跌84元/噸，年同比下降9.78%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環(huán)比上漲50元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年10月24日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為76.11萬噸和26.67萬噸，周環(huán)比分別為-2.30%和+2.14%，同比分別-2.36%和-14.63%。需求方面，截至2025年10月24日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為239.90萬噸，周環(huán)比下降0.44%，同比增長1.79%。產(chǎn)地價格方面
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