>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤電盈利均分750元之后，煤價正在經(jīng)歷慣性上穿-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大小： |
3154KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成,程鐿 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：動力煤成功到達(dá)750關(guān)口，正在經(jīng)歷上穿過程
動力煤方面：動力煤價格大漲，截至10月24日，秦港Q5500動力煤平倉價為770元/噸，環(huán)比上漲22元/噸，漲幅2.94%，其他港口價格指標(biāo)有的已達(dá)到770元，已經(jīng)完成我們提示的煤電盈利均分的750元價格目標(biāo)，此時正在經(jīng)歷我們所說的上穿過程，有望達(dá)到我們所預(yù)計的第四目標(biāo)價格區(qū)間，即800-860區(qū)間。近兩周動力煤價格漲幅加快，主要受到供給收縮和需求逆勢跳漲的雙重影響，其中供給收縮是國慶之后延續(xù)嚴(yán)查超產(chǎn)的行動，而需求跳漲是北方寒潮導(dǎo)致取暖需求上行以及港口加快補(bǔ)庫。煉焦煤方面：截至10月24日，京唐港主焦煤報價1760元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當(dāng)前的1248元，累計漲幅達(dá)到73.5%；煉焦煤價格隨著動力煤價格的波動而波動，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。從基本面來看，蒙古焦煤生產(chǎn)和進(jìn)口有所減量，也催化了國內(nèi)焦煤價格上行。
投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側(cè)
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長協(xié)、修復(fù)地方長協(xié)、達(dá)到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線”四個過程?，F(xiàn)貨修復(fù)至長協(xié)價格（央企長協(xié)670元和地方長協(xié)700元）之上，實際是大宗商品雙軌制運行機(jī)制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復(fù)。達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復(fù)煤價目標(biāo)的理想結(jié)果。理想目標(biāo)之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，因為政策的轉(zhuǎn)向不是手術(shù)刀那么精準(zhǔn)，必然會有此過程，對于煤價上穿是否有頂部極值，則預(yù)測是電廠報表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標(biāo)價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當(dāng)前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端進(jìn)入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側(cè)，已到布局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，進(jìn)口煤大增風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險
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