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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，保持高分紅。公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收306.5億元，同比增長(zhǎng)2.5%；歸母凈利潤(rùn)47.8億元，同比增長(zhǎng)10.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.5億元，同比增長(zhǎng)6.7%。同時(shí)9月份，公司完成2025年特別分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.19元（含稅），本次現(xiàn)金分紅總金額18.2億元。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)板塊引領(lǐng)增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司工業(yè)收入115.8億元，同比增速為8.5%。我們推測(cè)工業(yè)收入增長(zhǎng)較好主要由藥品事業(yè)群和健康品事業(yè)群貢獻(xiàn)，公司藥品事業(yè)群特別是云南白藥系列產(chǎn)品在傷科疼痛領(lǐng)域功效價(jià)值顯著，同時(shí)在市場(chǎng)營(yíng)銷、渠道深挖、學(xué)術(shù)臨床等方面持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；健康品事業(yè)群在穩(wěn)住線下基本盤的同時(shí)，積極拓展線上市場(chǎng)，不斷擴(kuò)大口腔產(chǎn)品和洗護(hù)業(yè)務(wù)的規(guī)模體量。
　　全資收購(gòu)聚藥堂，助力公司中藥資源業(yè)務(wù)拓展。三季度，公司全資子公司中藥資源公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)聚藥堂100%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)總額為人民幣6.6億元，目前，聚藥堂股權(quán)變更已完成。聚藥堂擁有豐富的中藥配方顆粒產(chǎn)品線及全品類飲片生產(chǎn)能力，能夠有效補(bǔ)充公司產(chǎn)品管線；此外，聚藥堂成熟的線上銷售渠道及B端客戶資源，能夠提升云南白藥中藥材產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效率，助力公司中藥資源業(yè)務(wù)拓展省外市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持盈利預(yù)期，預(yù)測(cè)公司2025-2027年每股收益分別為2.86、3.14、3.44元，參考可比公司平均市盈率，我們給予公司2025年23倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　藥品銷售不達(dá)預(yù)期、創(chuàng)新藥研發(fā)不達(dá)預(yù)期等。