>> 中信建投-中興通訊(000063)算力營收占比提至25%，持續(xù)加深芯片布局-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻貴成,楊偉松,汪潔 |
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核心觀點
受國內(nèi)運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降影響，前三季度公司運營商網(wǎng)絡(luò)營收承壓；政企業(yè)務(wù)持續(xù)跨越式增長，營收同比增長130%；消費者業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)健增長。公司算力業(yè)務(wù)高速發(fā)展，前三季度公司算力業(yè)務(wù)營收同比增長180%，營收占比達(dá)到25%，其中服務(wù)器及存儲同比增長250%，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品同比增長120%。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，公司盈利能力短期承壓。公司持續(xù)加深芯片布局，自研DPU芯片及大容量交換芯片，實現(xiàn)國產(chǎn)化GPU卡大規(guī)模高性能互聯(lián)。我們認(rèn)為，隨著公司底層核心技術(shù)能力的持續(xù)提升，公司算力場景自研芯片的滲透率將逐步提升，未來盈利能力有望逐步修復(fù)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報。前三季度，公司營業(yè)收入1005.20億元，同比增長11.63%；歸母凈利潤53.22億元，同比下降32.69%。
第三季度，公司營業(yè)收入289.67億元，同比增長5.11%；歸母凈利潤2.64億元，同比下降87.84%。
簡評
1、運營商業(yè)務(wù)營收承壓，算力營收同比增180%。
2025年前三季度，公司營業(yè)收入1005.20億元，同比增長11.63%；歸母凈利潤53.22億元，同比下降32.69%；扣非歸母凈利潤38.79億元，同比下降43.77%。第三季度，公司營業(yè)收入289.67億元，同比增長5.11%；歸母凈利潤2.64億元，同比下降87.84%。
受國內(nèi)運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降的影響，前三季度公司運營商網(wǎng)絡(luò)營收承壓，其中，國內(nèi)市場下降，國際市場增長；政企業(yè)務(wù)持續(xù)跨越式增長，營收同比增長130%；消費者業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)健增長。
公司錨定“連接+算力”戰(zhàn)略主航道，加速AI基礎(chǔ)設(shè)施部署與升級，在“網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭、個人”四大領(lǐng)域持續(xù)突破底層核心技術(shù)。前三季度，公司網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭、個人業(yè)務(wù)營收占比分別為50%、25%、15%、10%。前三季度，公司算力營收同比增長180%，其中服務(wù)器及存儲同比增長250%，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品同比增長120%。
2、持續(xù)加深芯片布局，未來盈利能力有望修復(fù)。
由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，公司盈利能力短期承壓。前三季度，公司綜合毛利率30.55%，同比下降9.88pcts，銷售、管理、研發(fā)三項費用合計269.50億元，同比下降4.61%，三項費用率合計26.81%，同比下降4.57pcts，歸母凈利率5.29%，同比下降3.49pcts。
算力領(lǐng)域，公司具備全棧國產(chǎn)化通算/智算產(chǎn)品、AI能力平臺、以及軟硬件協(xié)同優(yōu)化與集成交付能力，算力業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定的規(guī)模體量。智算服務(wù)器已進(jìn)入阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團、快手等國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)及金融、電力頭部企業(yè)核心業(yè)務(wù)場景，并在國際市場深化本地合作，實現(xiàn)規(guī)模商用。同時，公司持續(xù)加深芯片布局，自研DPU芯片及大容量交換芯片，實現(xiàn)國產(chǎn)化GPU卡大規(guī)模高性能互聯(lián)，公司推出的面向高性能訓(xùn)練和推理的正交超節(jié)點系統(tǒng)，以自研AI大容量交換芯片為基石，支撐打造更加高效的萬卡、十萬卡超大規(guī)模智算集群。我們認(rèn)為，隨著公司底層核心技術(shù)能力的持續(xù)提升，公司算力場景自研芯片的滲透率將逐步提升，未來公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
3、盈利預(yù)測與投資建議。
預(yù)計公司2025-2027年收入分別為1403.3億元、1569.5億元、1754.5億元，歸母凈利潤分別為69.9億元、90.4億元、121.3億元，對應(yīng)PE 29X、23X、17X，維持“買入”評級。
4、風(fēng)險提示。國際環(huán)境變化導(dǎo)致供應(yīng)受限及發(fā)展受限；公司是全球領(lǐng)先的5G通信設(shè)備商，若全球及中國5G發(fā)展不及預(yù)期，對公司的主營業(yè)務(wù)影響較大；公司在運營商市場的營收占比較高，若運營商資本開支快速下降，對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響；市場競爭加劇，毛利率較快下滑；公司市場份額不及預(yù)期；第二增長曲線這些新業(yè)務(wù)是公司未來重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，算力和信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望為公司帶來新增彈性，若服務(wù)器及存儲、汽車電子等業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，對公司未來的發(fā)展存在一定的影響；第二曲線業(yè)務(wù)競爭加劇，自研芯片進(jìn)展不及預(yù)期，盈利能力下降。
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