>> 華源證券-集智股份(300553)增速仍高，“國產(chǎn)替代+深?？萍肌痹龠M一步-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.35億元，同比+42.78%，歸母凈利潤0.32億元，同比+133.25%，扣非歸母凈利潤0.20億元，同比+49.47%。其中三季度收入0.74億元，同比+26.73%，歸母凈利潤0.09億元，同比+47.82%，扣非歸母凈利潤0.04億元，同比-31.73%。
收入增速仍高，公允價值變動及毛利率拖累業(yè)績增速。2025年前三季度公司營業(yè)收入和利潤同比增長幅度較上半年均有收窄，其中營業(yè)收入同比增速較上半年-8.88Pct；歸母凈利潤同比增速較上半年-65.98Pct；扣非后歸母凈利潤同比增速較上半年-60.39Pct。我們判斷，歸母凈利增長收窄幅度超過營業(yè)收入，主要系1）公允價值變動拖累：公司出售間接投資的中芯集成公司股份及股價變動導致公允價值變動收益產(chǎn)生較大波動；2）三季度毛利率同比降幅擴大：公司前三季度毛利率為41.78%，同比-2.42Pct，單三季度毛利率為44.82%，環(huán)比+1.66Pct，但由于去年同期基數(shù)較高，同比-2.76Pct，構成拖累。
辦公樓轉固及可轉債利息導致費用率環(huán)比上行，但同比依然實現(xiàn)正貢獻。2025年前三季度，公司期間費用率為32.30%，同比-10.59Pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為10.15%、11.55%、12.08%、-1.48%，分別同比-5.55、-2.07、-4.96、+1.99Pct；單三季度，公司期間費用率為38.99%，同比-4.93Pct，環(huán)比+13.39Pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為10.78%、15.49%、13.59%、-0.87%，分別同比-7.32、+3.99、-3.79、+2.19Pct，分別環(huán)比+3.31、+6.07、+2.94、+1.06Pct，其中財務費用率上行主要系第三季度可轉債的利息費用高于去年同期所致，管理費用上行預計主要系集智港中心大樓轉固產(chǎn)生的費用所致。
高端國產(chǎn)替代和諦聽業(yè)務再迎突破，放量可期。根據(jù)三季報披露：1）今年8月公司自主研發(fā)的“DG3高速動平衡及超速試驗裝備”項目通過工廠實地驗證、專題會議質詢、專家評議等三重嚴謹?shù)脑u審環(huán)節(jié)，最終獲得專家組一致認可，標志著我國高端旋轉機械高速動平衡檢測裝備實現(xiàn)國產(chǎn)自主化的重大突破，打破了國外長期以來的技術壟斷；2）今年8月諦聽智能與某所（限于保密義務，不披露其全稱）簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，雙方將圍繞水聲信號處理技術，共同開展體系化的基礎研究、預先研究、關鍵技術攻關與裝備研發(fā)合作。公司兩大新增長極均離產(chǎn)業(yè)化更近一步，期權價值有望提升。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.53/0.97/1.70億元，當前股價對應的PE分別為78/43/24倍。鑒于公司主業(yè)國產(chǎn)替代后的潛在業(yè)績增長性、子公司諦聽核心技術在深?？萍嫉膽靡约皠悠胶鈾C在機器人生產(chǎn)領域的卡位，我們維持“買入”評級。
風險提示：人形機器人產(chǎn)業(yè)化不及預期、供應鏈導入不及預期、深海經(jīng)濟發(fā)展不及預期
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